【信达证券】2026年中国宏观展望：不靠强刺激，通胀也能稳住-251225（31页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 不靠强刺激，通胀也能稳住 2026 年中国宏观展望 Table_ReportDate2025 年 12 月 25 日 解运亮 执业编号：S1500521040002 麦麟玥 执业编号：S1500524070002 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 宏观研究 Table_ReportType 深度报告 Table_Author 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECU

2、RITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号 金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 不靠强刺激，通胀也能稳住不靠强刺激，通胀也能稳住 2026 年年中国中国宏观宏观展望展望 Table_ReportDate 2025 年 12 月 25 日 Table_Summary 摘要摘要：我们我们预计预计 2026 年年 GDP 目标仍将设为目标仍将设为 5%左右，为支持此目标，左右，为支持此目标，2026 年年宏观政策力度可能不低于宏观政策力度可能不低于 2025 年，但并非强刺激。年，但并非强刺激。之所以是托底而非强刺激，核心逻辑在于在不确定难预料因素增多的世

3、界环境中，政策重心是保持战略定力，集中精力办好自己的事，“十五五”期间“自己的事”首要任务是建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强。我们预计 2026 年降息 10BP，降准 50BP，均与 2025 年一致；财政赤字率继续维持在 4%，债务总规模小幅增加，财政力度基本与 2025 年持平。2026 年在经济总量平稳的同时，结构可能分化年在经济总量平稳的同时，结构可能分化较较大。大。下行因素包括：城镇化进程明显放缓导致真实住房需求进一步下台阶，房地产销售和投资仍将面临下行压力；产能利用率仍低位运行，产能过剩仍有待化解，制造业投资缺乏高增基础；居民收入增速放缓，消费倾向不再修复，消费可能延续

4、 L 型走势。上行因素包括：基建投资有望发挥逆周期调节作用，2026 年或迎来开门红；机电产品和高新技术产品（尤其是电子元件和新能源汽车）强势驱动，出口韧性有望继续保持。尽管没有强刺激政策，但由于物价拖累因素减轻和“反内卷”等措施，尽管没有强刺激政策，但由于物价拖累因素减轻和“反内卷”等措施，2026年年 CPI 和和 PPI 中枢仍有望温和回升。中枢仍有望温和回升。2026 年猪肉价格和能源价格对 CPI的拖累有望双双减轻，猪肉价格甚至可能逐渐从 CPI 的拖累因素转为拉动因素，同时核心 CPI 有望继续保持韧性，2026 年 CPI 中枢有望小幅回升至 0.5%左右。2026 年“反内卷”

5、政策措施有望持续推进，推动产能过剩逐渐缓解和 PPI 逐渐上行，但也要注意，仅靠“反内卷”政策无需求端配套，PPI 的上行动力并不强，我们预计 PPI 或在 2026 年年中附近回正，全年中枢为-0.3%。2026 年年 A 股存在慢牛的基础，看好全年股存在慢牛的基础，看好全年“科技科技+周期周期”双轮驱动行情。双轮驱动行情。2025年保险资金显著加仓权益资产，2026 年在中长期资金入市政策持续推动下，理财、信托、资管产品等机构资金有望加快入市。我们测算，理财、信托、资管计划、保险等四类机构资金，目前余额合计已超 100 万亿元，权益类仓位平均为 9.2%，待入市资金规模高达 1.5-5.0

6、 万亿元，可继续为股市提供充足流动性支撑。2026 年 A 股仍有上涨空间，节奏上或以慢牛为主，风格上看好全年“科技+周期”双轮驱动行情。风险因素：风险因素：海外地缘政治风险突发，国内政策落地不及预期，反内卷政策落地不及预期，基建投资不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、政策：宏观政策托底，但不是强刺激.5 1.1 政策托底而非强刺激的逻辑.5 1.2 货币政策和财政政策力度大概率持平.6 1.3 推动物价合理回升的其他政策考虑.9 二、经济：总量基本平稳，结构分化较大.11 2.1 房地产：商品房销售继续向合理区间收敛.11 2.2 制造业投资：保持低位