【策略周报】策略周聚焦：储备躁动品种-251221（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 策略研究策略研究 策略周报策略周报 2025 年年 12 月月 21 日日 【策略周报】储备躁动品种储备躁动品种策略周聚焦策略周聚焦 等待躁动信号枪：地产仍是关键等待躁动信号枪：地产仍是关键 如果把近期 A 股的调整归因为海外流动性扰动，随着过去两周美联储降息&日央行加息落地，外围不确定性缓解，对市场风险偏好形成支撑。春季躁动的重点并不在于上涨区间的催化，而在于起始的低点如何形成，我们认为本轮回撤的根本原因在于地产的阶段性承压：一方面，

2、基本面数据持续调整；另一方面，万科债务展期加剧地产波动预期。过去一个月 A 股地产链显著受挫，港股由于地产链占营收比重更高，遭受冲击时业绩拖累更显著，回撤幅度更大。后续重点关注万科债务展期方案、地产政策的力度和节奏。若观测到相关政策及时落地，我们认为春季躁动将有望提前启动，若风险无法通过政策直接化解，则可能需要依靠市场自身消化。时间上来看：12 月 22 日万科两笔合计 57亿元债务展期方案表决；房贷利率调降，2026 年 1/1 起存量公积金贷款执行下调后利率，关注明年是否再度调降；房贷贴息政策，关注明年 3 月两会部署；房地产收储，明年有望加速推进。若地产风险无法通过政策直接化解，市场或通

3、过阶段性调整消化，参照历史春季躁动前一个月最大回撤 7.3%，预计本轮上证最大回撤相比 12/16 盘中 3816点的下行空间不大。历史经验假设下的推演并不意味着市场还会继续下行，我们认为当前资金博弈加强，市场或将在当前位置震荡盘整，从交易热度来看，资金依然活跃，12 月以来全 A 日均成交额 1.8 万亿，较全年 1.7 万亿略高，日均换手率 3.7%，略低于全年的 3.9%。躁动买什么？躁动买什么？在储备春季躁动的行业方面，业绩依然是重要考量，从近期业绩预期改善来看，关注非银，科技制造（电子、电新），周期（煤炭、有色）。强者恒强：关注 TMT、有色金属、电力设备，五倍黑马股。如果年底政策和

4、先前没有显著变化，春季躁动往往体现为主线趋势的延续，而非困境反转。从今年中央经济工作会议的表述来看，此前的双宽路径得以延续。叠加前期热门板块估值及交易热度已显著回落，我们认为高低切调整或已到位，今年春季躁动仍应遵循强者恒强逻辑，关注 TMT、有色金属、电新。非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，短期银行定存到期，居民存款搬家有望带来保费增量实现开门红；中期视角下，股市走强或将增厚保险权益投资收益；通胀回归下利率抬升增厚保险票息收益。券商有望在政策催化下迎来估值修复，关注头部券商外延扩张。顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/

5、煤炭。风险提示：宏观经济复苏不及预期；风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税关税政策政策超预期超预期；历史经验不代表未来；历史经验不代表未来。证券分析师：姚佩证券分析师：姚佩 邮箱： 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨证券分析师：丁炎晨 邮箱： 执业编号：S0360523070005 相关研究报告相关研究报告 【华创策略】自媒体 A 股搜索热度重回高位流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2025-12-15 【华创策略】躁动题眼，还在地产策略周聚焦 2025-12-14 【华创策略】IPO 规模创今年 7 月以来新高流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2025-12-

6、08 【华创证券人工智能研究中心】科技竞赛打开估值上限多行业联合人工智能 12 月报 2025-12-08 【华创策略】躁动行情何时至策略周聚焦 2025-12-07 华创证券研究华创证券研究所所 策略周报策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录图表目录 图表 1 12 月美联储如期降息 25BP.4 图表 2 CME 显示市场预期 2026 年美联储降息 2 次.4 图表 3 12/19 日央行加息 25BP.4 图表 4 近期政策救助万科预期引发万科债券价格波动.6 图表 5 A 港带息债务前 30 上市房企 26 年债券到期规模约