2025年三季度美国经济数据点评：关税扰动边际消退美国经济增速回升-251224（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 24 日 总量总量研究研究 关税关税扰动边际消退扰动边际消退，美国经济增速美国经济增速回升回升 2025 年三季度美国经济数据点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 分析师：周欣平分析师：周欣平 执业证书编号：S0930525070005 010-57378026 相关研报相关研报 “抢进口”效应减弱，难掩美国经济隐忧2025 年三季度美国经济数据点评（2025-07-31）关税滞胀效应显现，美国经济增速转负2025 年一季度美国经济数据点评（20

2、25-05-01）投资增速放缓，美国经济边际降温2024年四季度美国经济数据点评（2025-01-30）假日消费回暖，驱动美国就业超预期升温 2024 年 12 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025-01-11）美国失业率小幅抬升，12 月降息概率增加2024 年 11 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-12-07）飓风与罢工扰动短期就业，11 月降息条件已经具备2024 年 10 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-11-02）就业市场超预期回暖，再次大幅降息概率收敛2024 年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-10-05）制造业就业放缓，非农数据不及

3、预期2024 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-09-07）美国就业大幅转冷，降息条件已经具备2024 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03）美国就业市场会不会急剧恶化？2024年 6 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-07-06）事件：事件：2025 年 12 月 23 日，美国经济分析局公布 2025 年三季度 GDP 数据初值：【1】三季度实际 GDP 年化季率初值+4.3%，预期+3.3%，前值+3.8%；【2】三季度实际个人消费支出季率初值+3.5%，预期+2.7%，前值+2.5%；【3】三季度核心 PCE 物价指数年化季率初值+

4、2.9%，预期+2.9%，前值+2.6%。核心观点核心观点：美国美国 20252025 年三季度年三季度 GDPGDP 环比增速回升，主要来自“抢进口”效应减弱环比增速回升，主要来自“抢进口”效应减弱、对美采购、对美采购增加增加下的净出口贡献，消费在关税扰动消退后也开始修复。下的净出口贡献，消费在关税扰动消退后也开始修复。一方面，随着三季度美国与日韩欧等主要贸易伙伴达成贸易协议，关税对美国经济影响边际减弱，美国消费者信心指数抬升，相应的个人消费表现回暖，3.5%的环比增速为 2025 年以来的最高值，拉动 GDP 增速 2.4 个百分点。另一方面，三季度“抢进口”效应持续减弱，美国进口延续负增

5、，同时贸易谈判带动各国对美采购需求，三季度美国商品出口增速升至+8.8%，净出口成为 GDP 的贡献项，拉动 GDP 增速 1.6 个百分点。从降息角度看，受政府停摆影响，四季度美国从降息角度看，受政府停摆影响，四季度美国 GDPGDP 增速或再次承压，但基数效应增速或再次承压，但基数效应下，明年一季度美国经济数据或显著上行，美联储在下，明年一季度美国经济数据或显著上行，美联储在 20262026 年一季度暂缓降息的概率年一季度暂缓降息的概率较大。较大。三季度美国经济增速高于预期，显示关税对美国经济影响正在边际减弱，但四季度 GDP 数据仍面临来自政府停摆的压力。不过随着政府重新开门，基数效应

6、下，明年一季度美国 GDP 环比折年率或再次上行，从而扰动降息预期。从降息角度看，美联储在一季度暂缓降息的概率较大。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 市场反应：市场反应：2025 年 12 月 23 日，美股股指收涨，道指、标普 500、纳斯达克指数分别变动+0.2%、+0.5%、+0.6%。10 年期国债收益率上行 1 个 bp 至 4.18%，2 年期国债收益率上行 4 个 bp 至 3.48%。图图 1 1：2022025 5 年年三三季度美国季度美国 GDPGDP 分项分项中中，进口增速进口增速延续延续回落，回落，固定投资增速放缓固定投资增速放缓，