锅圈(02517.HK)-港股公司研究报告：万店连锁系列报告一：深耕在家吃饭赛道万店构筑壁垒-251223（19页）.pdf

1、食品饮料 2025 年 12 月 23 日 锅圈(2517.HK)万店连锁系列报告一：深耕在家吃饭赛道，万店构筑壁垒 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司首次覆盖报告 公司报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：3.51 港港元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 锅圈实业(上海)有限公司 实际控制人 杨明超 总股本(百万股)2747.36 流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)2747.36 总市值（亿元）96 流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)1.10 资产负债率(%)

2、31.50 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 平安观点：锅锅圈圈：在家吃饭领：在家吃饭领军品牌，军品牌，构建万亿家庭餐桌生态。构建万亿家庭餐桌生态。锅圈是中国领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌，凭借精心策划的产品组合、强大的供应链能力以及遍布全国的零售门店，为消费者提供能够在家中享用的好吃、方便还不贵的餐食产品。中中国国在在家吃饭市场：成长空间广阔，家吃饭市场：成长空间广阔，市市场格局分散。场格局分散。一方面，新冠疫情显著改变了中国消费者的用餐习惯，由于餐厅停业等因素，“在家吃饭”需求激增。另一方面，现代生

3、活节奏快，能够简化烹饪流程的“在家吃饭餐食产品”日益受到消费者的青睐。根据弗若斯特沙利文，按零售额计，中国在家吃饭市场规模快速扩张，由 2018 年的 32482 亿元增长至 2022 年的 56156 亿元，复合年增长率为 14.7%。其中，在家吃饭餐食产品市场或将成为增长最快的细分市场，2018 至 2022 复合年增长率达 25.5%，2022至 2027 复合年增长率预计达 20.7%。按 2022 年的在家吃饭餐食产品零售销售额计，前五大零售商合计占据 11.1%的市场份额，市场竞争格局较为分散。其中，锅圈以 3.0%的市场份额成为该品类中全国最大的零售商。产产品品：产：产品矩阵丰富

4、，品矩阵丰富，不断拓展不断拓展品类。品类。锅圈非常注重产品研发，不断扩展和升级产品组合，以顺应不断变化的趋势和消费者需求。根据公司财报，2025 年上半年，公司继续升级产品，推出 175 个火锅及烧烤类产品的新SKU。锅圈实施的爆品战略取得了显著的市场成效，公司陆续推出了诸如“烧烤露营集装箱套餐”、“毛肚自由 Plus 套餐”和“小龙虾畅享套餐”等多款套餐产品，不断丰富迭代产品组合。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)6,094 6,470 7,522 8,981 10,600 YOY(%)-15.0 6.2 16.3 19.4 18.0 净利润(百万

5、元)240 231 450 550 682 YOY(%)4.2 -3.8 95.0 22.3 24.1 毛利率(%)22.2 21.9 22.1 22.4 22.6 净利率(%)4.3 3.7 6.4 6.5 6.8 ROE(%)7.3 7.3 12.9 14.0 15.3 EPS(摊薄/元)0.09 0.08 0.16 0.20 0.25 P/E(倍)36.5 37.9 19.5 15.9 12.8 P/B(倍)2.7 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：ifind，平安证券研究所 证券研究报告 锅圈首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎

6、重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/19 供供应应链链：打通打通生产物流各环节，生产物流各环节，实现供应链深实现供应链深度整合。度整合。锅圈通过单品单厂模式，已具备战略性的食材生产力。根据公司财报，截至 2025 上半年，公司拥有七个食材生产厂，包括生产调味料产品的澄明工厂、广元澄明工厂、台江工厂，生产丸滑及水产类产品的丸来丸去工厂、欢欢工厂、逮虾记，以及生产牛肉产品的和一工厂。公司与上游供应商紧密合作，规模效应压低采购成本，根据公司招股说明书，截至 2023 年 4 月 30 日，公司与 266 名食材供应商合作，包括安井及三全等知名及家喻户晓的品牌。仓储物流方面，根据公司财报，截至