行业景气观察：11月社零同比增幅收窄主要企业机械销售同比普遍改善-251217（37页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|策略定期报告 2025 年 12 月 17 日 定期报告定期报告 行业景气观察（行业景气观察（1217）本周景气度改善的方向主要在本周景气度改善的方向主要在中游制造中游制造和和信息技术信息技术领域。上游资源品中，领域。上游资源品中，工业金工业金属属价格价格多数多数上涨上涨，水泥价格上行，水泥价格上行；中游制造领域，；中游制造领域，新能源产业链价格多数上涨，新能源产业链价格多数上涨，11 月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。信息技术中，。信息技术中，存储器价格持续存储器价格持续上涨，上涨，10 月月智能手机出货量同

2、比增幅扩大智能手机出货量同比增幅扩大。消费服务领域，。消费服务领域，生猪养殖利润生猪养殖利润上行上行。11 月社会消费品零售总额当月同比增幅继续收窄月社会消费品零售总额当月同比增幅继续收窄，主主因因高高基数和基数和需求放缓需求放缓。推。推荐景气较高或有改善的荐景气较高或有改善的有色、建材、锂电池、自动化设备、工程机械、存储器、有色、建材、锂电池、自动化设备、工程机械、存储器、消费电子、非银，以及或受益于政策提振的旅游、体育、美容护理消费电子、非银，以及或受益于政策提振的旅游、体育、美容护理等等。【本周关注】【本周关注】11 月社会消费品零售总额当月同比增幅继续收窄，主要因为高基数、月社会消费品

3、零售总额当月同比增幅继续收窄，主要因为高基数、整体需求偏弱以及此前扩消费政策导致需求前置的透支效应显现。整体需求偏弱以及此前扩消费政策导致需求前置的透支效应显现。具体来看：1）新一线和二线、五线城市社零增速较为稳健，一线、三线、四线城市社零同比增速相对较低；2）必选消费普遍放缓，粮油食品需求刚性同比稳定增长，服装纺织品、饮料同比增幅收窄，烟酒同比转负；3）“两新”等扩消费政策透支效应显现，家电、汽车同比降幅扩大，家具同比转负；4）即时零售、直播带货等渠道红利仍在，实物商品网上零售额增速高于社零整体增速，健康、悦己消费需求相对较好，中西药品类同比增幅扩大，文化办公用品、金银珠宝增速相对领先；5）

4、AI 换机需求持续释放，通讯器材零售同比增速仍然超 20%。往后看，短期地产销售仍低迷，中往后看，短期地产销售仍低迷，中长期受益于居民消费率提升等政策支持、居民资产负债表边际修复及结构性变化，长期受益于居民消费率提升等政策支持、居民资产负债表边际修复及结构性变化，推荐关注有望受益于政策和消费升级的旅游、体育、美容护理、潮玩、游戏等推荐关注有望受益于政策和消费升级的旅游、体育、美容护理、潮玩、游戏等。【信息技术】【信息技术】本周台湾半导体行业指数下行，DXI 指数上行；存储器价格上涨，DRAM 指数上行；11 月智能手机产量三个月滚动同比转负，集成电路产量同比增月智能手机产量三个月滚动同比转负，

5、集成电路产量同比增幅收窄；台股电子厂商营收表现多数改善；幅收窄；台股电子厂商营收表现多数改善；LED 芯片台股营收同比转正，芯片台股营收同比转正，MLCC台股营收同比增幅扩大，台股营收同比增幅扩大，10 月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大月智能手机出货量三个月滚动同比增幅扩大。【中中游制造】游制造】本周新能源产业链价格多数上涨；光伏价格指数持平；11 月月光伏光伏电电池产量三个月滚动同比转负；池产量三个月滚动同比转负；11 月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，金月工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，金属切削机床产量三个月滚动同比增幅收窄；属切削机床产量三个月滚动同比增幅收窄；11 月

6、汽车产销三个月滚动同比增幅收月汽车产销三个月滚动同比增幅收窄；窄；11 月主要企业工程机械销售当月同比增幅普遍扩大；月主要企业工程机械销售当月同比增幅普遍扩大；港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大；CCFI、BDTI 上行，CCBFI、BDI 下行。【消费需求】【消费需求】生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格下行；猪肉价格下行，仔猪批生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格下行；猪肉价格下行，仔猪批发价下行，生猪均价上行。在生猪养殖利润方面，发价下行，生猪均价上行。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均上行；在肉鸡养殖方面，在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格上行。蔬菜