中国中铁（0390.HK）-港股公司研究报告：报表优化资源板块发力推动估值修复-251223（10页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 建筑装饰 2025 年 12 月 23 日 中国中铁(00390)报表优化，资源板块发力推动估值修复 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：亮点一：2026 年行业投资维稳，总量有支撑。年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望 2026 年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央“两重”项目实施，2026 年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性。亮点二：公司新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳健增长。公司 2021-2024、2025Q1

2、-3 累计新签合同额分别为 2.73 万亿/3.03 万亿/3.10 万亿/2.72 万亿/1.58 万亿，分别同比+4.7%/+11.1%/+2.2%/-12.4%/+3.7%，2025 年前三季度新签订单边际改善。从新签合同额细分结构看，2025Q1-3 工程建造新签 1.07 万亿，同比-1.9%，新兴业务新签2202 亿，同比+4.3%，资产经营新签 1512 亿，同比+108.6%，传统基建受行业影响有所承压，公司新兴领域业务拓展顺利。截至 2025 年三季度末，公司在手合同 7.54 万亿（24 年公司营业总收入 1.16 万亿），在手订单充裕，保障长期稳健增长。亮点三：资源板块持

3、续发力，增强盈利弹性与抗周期性。公司资源利用业务以矿山实体经营开发为主，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位。2021-2024、2025Q1-3矿产资源业务收入分别为 59.57 亿/75.04 亿/83.67 亿/81.57 亿/62.23 亿，分别同比+50.97%/+25.98%/+11.49%/-2.52%/+8.04%，25Q1-3 资源利用板块毛利率 59.45%，为公司经营利润提供支撑。从产量来看，2025H1 铜、钴、钼金属的产量分别为 14.88 万吨/0.28万吨/0.71 万吨，分别同比-0.92%/-0.25%/-7.54%。亮点四：H 股折价明显，港股股息

4、率更具吸引力。2025 年，公司制定并通过估值提升计划，进一步提高公司质量，增强投资者回报，提升公司投资价值。截至 2025 年 12 月 23日，中国中铁 A 股 PE（TTM）/PB 估值分别为 5.4X/0.42X，H 股 PE（TTM）/PB 估值分别为 3.6X/0.30X，H 股相较 A 股折价明显。从分红角度看，2021-2024、2025H1 年中国中铁派发现金红利分别为 48.5 亿/50.0 亿/52.0 亿/44.0 亿/20.2 亿，占当期上市公司股东净利润的 17.5%/15.8%/15.5%/15.8%/17.1%，2024 年分红对应当前 A 股股息率 3.3%，

5、H 股股息率 5.1%（选取 2025 年 12 月 23 日收盘价）。投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为252/249/258 亿人民币，同比-9.8%/-0.8%/+3.6%，对应 PE3X/3X/3X。采用市盈率估值法，选取港股中国铁建、中国中冶、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，可比公司2025/2026 年平均 PE4.2X/4.0X，鉴于当前已进入 2025 年底，2025 年财务数据不能充分体现公司价值，采用 2026 年数据作为估值参考，假设中国中铁 2026 年 PE 为 4.0X，对应市值人民币 999 亿元，折

6、算港币 1102 亿元，当前市值港币 945 亿元，对应上涨空间 16.6%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；PPP 现金回款不及预期。市场数据：2025 年 12 月 23 日 收盘价（港币）3.83 恒生中国企业指数 8913.83 52 周最高/最低（港币）4.44/3.12 H 股市值（亿港币）945.48 流通 H 股（百万股）4,207.39 汇率（港币/人民币）0.9070 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003 研究支持 唐