【华泰期货】中国货币政策系列二十三：货币政策宽松边际收敛，关注短期的风险-251225（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 12 月 18 日央行四季度例会。会议建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。核心观点核心观点 关注关注 2026 年年总总需求政策的预期差需求政策的预期差 政策目标：价格成为货币政策的重要考量，“经济稳定增长和物价合理回升”。经济形势：外部角度，随着中美关税冲突进入到一年的暂停期，阶段性的不确定性有所降低；内部角度，边际上加大“供给侧”的表述，或将驱动 2026 年负 PPI 向上修复。宏观政策：从“需求不足”转向“供强需弱”，新

2、增“跨周期调节”。货币政策的目标从物价的“处于合理水平”转向了“合理回升”，价格因素在央行的货币政策中的占比有所上升。货币政策：政策强调“发挥增量政策和存量政策集成效应”，稳定而非下降“社会综合融资成本”。删去“引导金融机构加大货币信贷投放力度”以及“防范资金空转”的表述，或意味着金融监管的强度边际上有所弱化，将提升金融机构业务灵活性。结构政策：1）前置总需求到第一位，短期或意味着对于投资的政策支持性将上升，并从“两重”“两新”领域向更广泛领域扩散，以改善负增长的投资结构，或将成为 2026年货币政策存在预期差的领域。2）从“小微企业”转向“中小微企业”，或意味着结构性政策工具的使用范围在 2

3、026 年扩容。3）删去了“稳定外贸”表述，贸易顺差再次创出新高背景下外贸的结构性支持将有所退坡。4）删去房地产相关表述，2026 年或进入到风险进一步释放后趋于收敛阶段，短期市场或仍面临一定的压力，但有利于中期市场的稳定。汇率政策：与三季度相同，美元持续走弱的背景下，人民币端的压力有所减轻。宏观策略宏观策略转向短期防守和年度积极转向短期防守和年度积极 四季度货币政策对于价格回升的需求进一步上升，一方面来自于供给侧“跨周期”，另一方面或来自于需求侧投资的预期差。我们继续维持 2026 年宏观策略积极的判断，前瞻式货币政策或驱动市场波动率表现较为平稳；但在周期待转的时间窗口下修短期至中性，权益市

4、场适当提高对冲比重，利率市场关注长端快速抬升后阶段性的交易型机会。风险风险 对政策理解不到位，经济数据短期波动，金融市场波动风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-12-25 货币政策货币政策宽松边际收敛宽松边际收敛，关注短期的风险，关注短期的风险 中国货币政策系列中国货币政策系列二十二十三三 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观政策丨 2025/12/25 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/13 目录目录 宏观事件

5、.1 核心观点.1 货币政策委员会例会对比分析.3 第一段：货币政策.3 第二段：形势分析.5 第三段：政策要求.7 第四段：政策改革.9 第五段：政策指导.11 图表图表 图 1：三季度货币政策延续宽松丨单位：%.4 图 2：存款准备金率保持降低方向丨单位：%.4 图 3：股市和经济周期丨单位：%YOY.4 图 4：楼市价格变化和地产周期丨单位：%YOY.4 图 5：投资和消费增速回落丨单位：%YOY.4 图 6：进出口差值累计新高丨单位：亿美元.4 图 7：HIBOR 隔夜利率再次抬升丨单位：%.6 图 8：MLF 余额同比即将转正丨单位：%YOY.6 图 9：M2/M1 剪刀差连续两个月

6、回升丨单位：%YOY.6 图 10：银行不良和净息差变动丨单位：%YOY，%PCT.6 图 11：产能和企业利润增速丨单位：%YOY，%PCT.6 图 12：分行业产能、增加值和利润变动丨单位：年同差.6 图 13：外汇风险准备金率丨单位：%.8 图 14：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY.8 图 15：相比较价格型政策，市场或更关注数量型政策对于银行流动性环境的改善影响丨单位：%.8 图 16：货币政策相机抉择阶段，央行或加大货币公开市场短期的流动性管理丨单位：万亿元.8 图 17：2016 年以来房地产相关信贷存量持续处在增速回落状态，从 2022 年上游开发贷进入到收缩，到 202