迪尔化工（920304）-A股公司研究报告：熔盐储能双基地版图建成在即从周期向成长转型-251225（32页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 基础化工 2025 年 12 月 25 日 迪尔化工(920304)熔盐储能双基地版图建成在即，从周期向成长转型 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：硝酸一体化厂商，从周期向成长转型。公司是国内硝酸、硝酸钾主要生产商之一，传统业务为典型周期品，布局熔盐储能业务，2025 年开始产能逐步落成、销售逐步起量，从周期向成长转型，未来随着熔盐储能业务体量的增长，有望实现业绩提升+估值提升的“戴维斯双击”。传统业务底部回暖，收购以夯实基本盘。公司立足硝酸，构建“硝酸-硝酸盐-硝基水溶肥”产业链一体化生产体系，根据各环节盈利能力动态调整负荷，具备成本

2、优势。2025 年，受到价格周期下行以及硝酸钾装置技改的影响，业绩承压。展望 2026 年，在化工行业反内卷的宏观背景下，硝酸有望在主要原料液氨价格支撑下底部回暖，硝酸钾在产能恢复和熔盐级占比提升双重带动下实现利润修复。同时，公司 2025 年收购润禾钾盐，未来在熔盐储能业务发展的同时，夯实基本盘。光热发电中期带动百万吨熔盐需求，火电灵活性改造、压缩空气储能构筑长期驱动力。硝酸钾未来成长增量主要来自于熔盐储能，主流的二元熔盐构成为 60%硝酸钠+40%硝酸钾。熔盐储能特点在储热，可应用于光热发电、火电灵活性改造、压缩空气储能等多个场景，预计到2030 年我国累计装机规模达 19.1GW。光热发

3、电是最重要的应用场景之一，可替代煤电作为风光大基地绿色调峰电源，随着度电成本从 1.15 元/千瓦时下降到 0.55 元/千瓦时，预计到2030 年降至 0.45 元/千瓦时，市场规模将持续高速发展，预计到 2030 年累计装机容量达17.71GW，对应熔盐需求 206 万吨。除此之外，火电灵活性改造、压缩空气储能也需要用到熔盐作为储热介质，目前均处于商业化早期，将构成熔盐需求长期增长驱动力。熔盐储能，从 1-N 的成长引擎。公司具备技术、成本双重优势，突破储能熔盐关键技术壁垒，逐步构建“硝酸钾、硝酸钠、熔盐”完整产品矩阵，实现“山东+甘肃”双基地发展。2025 年，公司主要交付两个光热项目和

4、一个压缩空气项目，首次实现熔盐产品销售，展望未来，公司在三大领域均有在手项目，合作客户优质，随着项目运行数据的不断验证，将成功构筑第二条一体化产业链。盈利预测与估值：公司传统主业有望在宏观、微观共同作用下底部回暖，未来重点发展熔盐储能项目，从周期向成长转型，有望实现业绩提升+估值提升的“戴维斯双击”。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 0.58、0.86、1.15 亿元，对应当前 PE 为 39、26、20 倍。我们以 2026 年作为基准年份，可比公司西子洁能、东方电热、长源电力平均 PE 为 28 倍，对应目标市值 24 亿元，仍有 9%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级

5、。风险因素：产品销售价格波动风险，上游原材料价格波动风险，熔盐储能项目中标不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 24 日 收盘价（元）13.85 一年内最高/最低（元）22.30/10.83 市净率 4.4 股息率%（分红/股价）1.44 流通 A 股市值（百万元）1,092 上证指数/深证成指 3,940.95/13,486.42 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.18 资产负债率%38.12 总股本/流通 A 股（百万）162/79 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析

6、师 刘靖 A0230512070005 郑菁华 A0230525060001 研究支持 郑菁华 A0230525060001 联系人 郑菁华 A0230525060001 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）782 484 631 1,114 1,468 同比增长率（%）2.7-19.0-19.4 76.7 31.7 归母净利润（百万元）86 45 58 86 115 同比增长率（%）9.3-38.9-33.0 49.7 33.1 每股收益（元/股）0.53 0.28 0.36 0.53 0.71 毛利率（%）19.8 15.