【国泰期货】储能激战正酣，高锂价是引擎还是瓶颈-251223（22页）.pdf

1、储能激战正酣，高锂价是引擎还是瓶颈邵婉嫕 国泰君安期货首席分析师投资咨询从业资格号：Z0015722日期：2025年12月23日/第 2 页2026年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需

2、求侧存在进一步超预期的可能，预计2026年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部将整体上移，而整体价格预期较2025年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。价格上限：（1）刚性即期：2026-2028年储能电站IRR决策约束电芯价格0.45、0.38、0.32元/WH，约束锂价13.3、11.3、9.5万元/吨。（2）柔性长期：长期钠电对于锂电的经济性替代，抑制锂电池价格超过0.4元/WH，与储能收益约束结果类似。（3）柔性中期：价格压力线来自于已停产或递延投矿山的复产线，预计在1200美元/吨，折碳酸锂价格9.5万元/吨，涉及产能超过75万吨精矿。结论与投资展望价格下限：刚性长期价格支撑来自

3、于现金成本支撑。由于需求的增长，成本曲线的均衡价格将向右侧进行移动根据2026年乐观需求预测220万吨锂盐需求对应的成本曲线为8.7万元/吨。风险提示：关注地缘冲突、储能政策变化、新能源车以旧换新补贴政策、反内卷及矿证等01供应维持高增长，存矿证、地缘等不确定性02储能电池开启经济性篇章，动力需求增速放缓03全球锂资源供需平衡及价格上下限04结论与投资展望目录CONTENTS锂资源供应维持高增长，但是存在矿证、地缘等不确定性01/第 5 页全球锂资源产量依然处于产能爬坡期，及新增产能投放周期。2025年产量预计达175.5万吨，根据中性预期，2026年全球锂资源供应量预计为229.0万吨，同比

4、增加53.5万吨，同比增速由33%下滑至30%。盐湖资源份额占比进一步提升，增量主要来源于新增产能、产能利用率提升、停产复工项目和安许证扩容等。2026年全球锂辉石、盐湖、云母、回收产量预计可达116.4、74.6、29.0、9.0万吨存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究2026年盐湖和云母资源占比分别提升2%和5%/第 6 页增量最为显著的是江西省、澳大利亚、青海、阿根廷、尼日利亚等，分别为9.7万吨、9.5万吨、6.5万吨、5.3万吨和3.8万吨。第一，江西省的增量主要来自于枧梘下窝矿山自2025年8月9日停产后，预计于2026

5、年初开始复工，以及花桥大港安全生产许可证由150万吨提升至600万吨。第二，澳大利亚矿山则呈现为回收率的显著提升以及新增项目的投扩产，比如Greenbushes于2025年末三期52万吨产线预计将产出首批矿石；Pilbara P1000 项目在2025年1月首次生产，预计于三季度满产；Wodgina矿山在今年三季度分别投入3条高强度脱水旋流器用于选矿大幅提升收率至67%；Marion、Pilgangoora等矿山也显著提升收率。第三，青海地区增量主要来自于察尔汗盐湖，盐湖股份与汇信在2025年6月分别投产的4万吨和2万吨锂盐项目。并且预计中信国安西台吉乃尔采矿证将由2.5万吨提升至4.5万吨。

6、第四，阿根廷则是新投产项目释放后产能爬坡后产量释放的聚集地，包括紫金矿业3Q、赣锋锂业Mariana、Eramet、Arcadium Hombre Muerto-Fenix等。第五，尼日利亚则同样来自于2025年新投产矿山的爬产，但是地缘政治风险也存在碳酸锂供应出现减量盐湖资源预计为74.6万吨LCE，同比23%存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究锂辉石产量预计116.4万吨，同比增长27%锂云母产量预计29万吨，同比增长75%/第 7 页基于停产或投资重评估乐观预期。基于停产或投资重评估乐观预期。前期进入维护状态，等待重启的澳大利