【国泰期货】全球进入去库周期，全年关注波段机会-251225（38页）.pdf

1、全球进入去库周期，全年关注波段机会高琳琳 国泰君安期货首席分析师投资咨询从业资格号：Z0002332日期：2025年12月25日012025天然橡胶走势回顾03结论与投资展望022026天然橡胶运行逻辑目录CONTENTS2025年天胶走势回顾01/4期现价格走势回顾11,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,0002024/12/312025/01/312025/03/032025/04/032025/05/042025/06/04（元/吨）期货收盘价（活跃）：天

2、然橡胶（RU）期货收盘价（活跃）：20号胶（NR）1月中旬盘面反弹，泰北天气降温扰动，市场预期停割期可能提前到来，原料价格企稳回升，且月中时期轮胎企业加大备货量，盘面反弹。春节后泰东北逐渐进入停割期，泰南处于旺季尾声，工厂囤货需求下，原料价格有反弹空间，成本端对胶价仍存提振。年初海外泰南天气改善，供应增量预期偏强，叠加处于季节性累库，下游无明显利好，临近春节开工有走弱预期，原料带动盘面下行。4月3日前，盘面交易主线为基本面供增需减，跌幅较缓。3月由于前期货源集中到港，累库预期主导盘面价格。供应端前期货源集中到港，进口大增。云南产区即将开割，物候情况尚可，盘面逐渐开始交易供应增量预期。需求端全钢

3、胎、半钢胎库存同比高位，半钢胎季节性去库不及预期。NR方面随着货源陆续到港，近月矛盾缓解，故跌幅大于RU。4月3日之后，盘面交易主线为关税。4月3日美国宣布对全球加征远超预期的对等关税，贸易冲突升级引发市场恐慌，短时间内大幅下跌。而后5月上旬泰国宣布推迟开割1个月，对原料端形成短期成本支撑。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明公布提振市场情绪，推动胶价小幅修复。5月下旬开始，基本面偏弱，供应上量预期不改，下游轮胎成品库存高位，叠加下旬开始欧盟对华轮胎反倾销、中泰橡胶零关税协商、下游车企经营压力较大等利空消息发酵，导致胶价大幅下跌。一季度走势分析：橡胶先跌后涨，价格区间震荡运行。RU加权收盘价下

4、跌0.23%，NR上涨3.08%。二季度走势分析：橡胶经历三段下跌，RU跌幅23.91%，NR跌幅23.98%。资 料 来 源：同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究/5期现价格走势回顾11,50012,00012,50013,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,5002025/06/302025/07/312025/08/312025/10/012025/11/012025/12/02（元/吨）期货收盘价（活跃）：天然橡胶（RU）期货收盘价（活跃）：20号胶（NR）宏观利好：“以伊冲突”

5、拉涨原油，带动能化板块上涨；以及“反内卷”行情持续，带动市场价格走强。中泰橡胶零关税协商以及对非洲建交国零关税事件对深色胶价格利空更多，且20号胶仓单明显增加，深色胶社会库存去化速度不及浅色胶，导致NR反弹幅度小于RU。三季度走势分析：橡胶先跌后涨，价格区间震荡运行。RU上涨19.63%，NR上涨11.48%。天气原因：国内外产区降水影响下，季节性上量预期兑现延迟，原料价格反弹。政策改善：各地货车报废更新补贴细则出台，下游重卡销量在政策支撑下显著改善，带动全钢胎库存显著去化。橡胶海外船货到港延续偏少态势，终端轮胎企业提货量回升，中国橡胶社会库存持续去化，基本面改善。国际政策导致需求端利空因素增

6、多，全钢胎转为累库：8、9月轮胎出口环比连续走弱，反映出欧盟反倾销前的抢出口基本结束，出口欧盟轮胎数量大幅下降，市场预期后续需求被提前透支，且海外货源到港预期增加，胶价整体呈现下跌趋势。期间10月下旬出现小幅反弹，主要是美国释放贸易缓和信号，宏观情绪回暖，台风“风神”，以及欧盟公布EUDR新提案，EUDR执行的概率升高形成短期利好所致。但供增需减下累库预期不改，橡胶仍然震荡偏弱。四季度走势分析：橡胶震荡下跌，RU跌幅5.71%，NR跌幅5.80%。资 料 来 源：同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究/6资 料 来 源：同 花 顺iFi