德才股份-深度报告：建筑全产业链精品企业三大新引擎拉动业绩高增长-220926（36页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|装修装饰 http:/ 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德才股份(605287)报告日期：2022 年 09 月 26 日 建筑全产业链精品企业，三大新引擎拉动业绩高增长建筑全产业链精品企业，三大新引擎拉动业绩高增长 德才股份德才股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司布局建筑全产业链，经营表现公司布局建筑全产业链，经营表现 属性凸显，属性凸显，22H1 新签倍增新签倍增/在手充裕在手充裕 1）公司公司居居 2020 年度年度中国建筑装饰行业百强企业第中国建筑装饰行业百强企业第 2 名名，主业覆盖装饰，主业覆盖装饰（内装、（内装、幕墙、古建筑、智能化）幕

2、墙、古建筑、智能化）、房建、市政、房建、市政、设计设计建筑全产业链，四大领域均持有建筑全产业链，四大领域均持有甲甲（壹）级资质（壹）级资质。近年来公司积极转型，大幅缩减房建、住宅内装比例，有效平抑行业波动。2021 年公司实现归母净利润 1.40 亿元，居板块首位，五年CAGR+21%，2022 年 H1 经营表现显著优于装饰装修板块同行。公司基本盘稳健，属性凸显。2）新签倍增）新签倍增/在手充裕，在手充裕，“设计驱动设计驱动”保证获单能力”保证获单能力。22H1新签订单 47亿元，同比高增161%；当前在手订单85亿元，成长动能充足。公司依托旗下伦敦DC-HD设计公司等专业设计机构，着力打造

3、“设计驱动”获单模式，2022 年 9 月与 TJAD开展校企合作，不断扩展业务边际。公司凭借天然设计优势发力工程总包业务，2021 年/2022H1 EPC 收入同增 278%/166%，充分彰显公司大单承接能力。新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长新老业务并驾齐驱，三大引擎拉动业绩超预期增长 公司在公司在保持保持公建装饰公建装饰 EPC 业务及市政业务及市政总承包总承包业务业务平平稳增长外，稳增长外，重点重点发力老旧小发力老旧小区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，区改造、历史风貌建筑修缮、高档系统门窗制造三大新业务，有望有望打开打开公司公司成长成长空间空间，拉动业

4、绩超预期增长：拉动业绩超预期增长：1）老旧小区改造老旧小区改造：十四五时期全国小区旧改市场规模超 3.5万亿元，年均规模超过 7000 亿元，山东省内十四五期间老旧小区改造潜在市场规模约 2086 亿元；同时小区旧改项目回款条件优秀、客户信用高，有望成为公司业务新增长极。2）历史风貌建筑修缮：历史风貌建筑修缮：赛道准入门槛高，竞争格局明确；公司以技术起家，持有稀缺壹级资质，具备差异化竞争优势，此类项目利润率接近传统建筑工程施工项目的 2 倍，有望拉动公司业务盈利能力。3）高档系统门窗）高档系统门窗市场市场：中性预测下，十四五存量房精装市场达 3 万亿元，年复合增长率在 20%以上，有望带动高档

5、门窗市场持续朝阳。公司是华东区域规模较大的幕墙门窗综合产业中心，先后与青岛港、海尔、保利、华润、金地、中建、中铁等国内知名企业实现战略合作。同时，公司计划依托当前优化后募投项目（系统门窗在建生产线）切入高端门窗 ToC 业务领域，市场想象空间巨大。全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强全产业链布局模式独特，集团式发展做大做强 1）全建筑产业链业务布局完善全建筑产业链业务布局完善。公司是业内唯一拥有建筑设计、建筑施工、装饰设计、装饰施工、新材料生产的全资质企业，具备 27 项甲（壹）级资质，在新市政业务总包方面具有独家优势。伴随全业务链条协同发展，公司有望集团式做大做强。2）积极转型新市政。）

6、积极转型新市政。公司区别于传统装饰企业，其装饰业务以公建 EPC 总包为主，能够带来公司盈利能力的提升及业务经营的稳健增长，同时公司发力新城建、新基建、绿色建材业务，成长性凸显。3）立足山东辐射全国。）立足山东辐射全国。公司从山东起家，借助省内优势打造市政类品牌项目，以品牌项目经验拓展全国，有望助推公司孵化为全国性综合建筑全产业链企业。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2022-2024 年公司归母净利 1.53 亿元、2.14 亿元、2.90 亿元，同比增长9.25%、40.26%、35.45%，对应 PE 分别 14.96 倍、10.67 倍、7.88 倍，我们保守估测，22-24年