汽车行业轮胎框架：替代加速拐点、高端配套突破26戴维斯双击之年-251227（62页）.pdf

1、【中泰汽车行业深度】轮胎框架：替代加速拐点、高端配套突破，26戴维斯双击之年版块预期差：1供需格局(自主替代空间大/无内卷担忧)：短期海外3/4线不知名胎企份额仍接近50%(中低端车保有量占比70%+该群体换胎不看品牌)、可替代空间大；中期基于26年突破海内外高端配套带动品牌力提升、有望逐步替代1/2线知名胎企份额；消费属性(业绩增速好)：半钢胎为消费品附加值高，毛利率接近30%；3贸易/原材料扰动(业绩确定性强)：26年起全球散点式产能布局规避贸易风险；天胶成本占比约25%。逆周期品种&具长期配置价值，成长性关注配套质变。远期空间大且格局好，中期供需跟踪，短期关注产能利用率&成本项中长期视角

2、：空间大且格局好(替代空间大)。国内、海外替代外资+尾部份额的空间仍较大(自主胎企国内份额仅30%、海外仅20%)，而头部自主胎企凭借产品力优势(降本优势+技术突破)在中高端市场已具备差异化能力。中短期视角：跟踪供需情况。需求端偏刚性稳定但存阶段性波动需跟踪，供给端跟踪产能放量进度。20后欧美经济下行+25贸易变化后供给端降本&性价比需求凸显，23年自主头部胎企需求恢复后持续偏紧，因此核心变量跟踪权重为：产能放量进度短期需求。短期视角：跟踪产能利用率和成本端4变量。制造端关注产能利用率与智能化工厂爬坡进度；成本端4项主要聚焦贸易政策、原材料价格、海运费及汇率，核心变量跟踪权重：产能利用率贸易政

3、策变化天胶价格海运费/汇率。2025年边际变化：欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主头部出海替代有望加速历史复盘：08年金融危机后，中国轮胎凭借性价比优势在08-14年期间抢占美国市场20%+份额(16-17年中国产能受制美贸易政策逐渐退出)。可见全球贸易变化后中国企业强降本能力下的性价比产品优势凸显，贸易变化节点年更加速中国制造出海进程。25年贸易变化与展望：25/04美国贸易变化下(向全球加税)，全球胎企分摊关税面临成本压力；25/05欧洲首次针对中国半钢胎开启双反调查，大量中国尾部胎企产能面临出清。在此背景下，欧美通胀有望加速当地市场消费降级趋势，急缺高性价比的优质产能供给。凭借此机

4、遇，自主头部胎企26年海外产能密集放量，业绩有望迎量利齐升之势、业绩增速持续性强。另外，26年起自主头部胎企的智能化工厂正式进入全球化散点式布局，可通过东南亚(越南+泰国+東埔寨+印尼+马来西亚)/非洲(摩洛哥)/欧洲(塞尔维亚)/美洲(墨西哥+巴西)等海外基地进行产能切换从而规避贸易壁垒，业绩增速确定性强。2026年核心变化：自主头部配套质变上量且切入中高端市场，有望带动板块估值中枢上移(PE1020x)历史复盘：18年起自主头部胎企在国内配套端开始积淀上量，21-22年自主新能源整车崛起，带动轮胎板块演绎配套成长逻辑，估值中枢从18-20年的PE10x上修至25+X。(23-24年由于自主

5、头部胎企配套局限低中端车型且不赚钱估值回落)：自主新能源崛起后引发全球车企降本压力尤其26年更加剧(25年自主整车国内份额已达75%)，轮胎价值量高、降本需求强。在此机遇下，26年起自主胎企配套质变有望再演绎板块估值中枢上移：量：26年自主头部胎企国内配套市占率或突破60%：高端车型突破：2年是高端配套元年，自主头部胎企有望陆续突破30W元以上重磅高端车型定点，原装胎加持下品牌力加速提升拐点在即，而当下自主胎企全球仅20%份额，成长属性凸显。个股推荐及关注：自主胎企各有、战略路径分化，推荐中策、赛轮、森麒麟、玲珑和浦林成山，关注海安橡胶、三角、通用、贵州和风神。风险提示：原料价格波动风险、产能建设进度不及预期、需求不及预期、国际贸易摩擦不确定性、品牌塑造不及预期、第三方数据失真的风险、濒研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量二、25边际变化：替代加速拐点，欧美贸易变化后自主降本优势尽显三、26核心变化：高端配套突破，板块有望再演绎估值中枢上移四、个股推荐及关注：战略路径分化，出海放量蓄势待发