【五矿期货】多晶硅：风控措施密集，情绪溢价压缩-251229（5页）.pdf

1、 专题报告专题报告 2022025 5-1 12 2-2 29 9 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 万林新（联系人）黑色研究员 从业资格号：F03133967 0755-23375162 多晶硅：多晶硅：风控措施风控措施密集，密集，情绪溢价压缩情绪溢价压缩 报告要点：报告要点：综合来看，多晶硅期货当前正处于从情绪驱动向基本面定价切换的阶段。广期所的强力风控有效抑制了非理性交易，为价格回归产业逻辑创造了条件。产业层面，减产与提价的尝试正在重塑价格体系，但其可持续性仍取决于终端的接受度与企业减产的执行力度。在强监管环境下

2、，期货价格走势更可能围绕现货成交价格展开波动。若现货成交持续修复，期货价格或在现货上方维持有限升水；若现货端再度转弱，期货价格亦有较高回落风险。总体而言，期货市场将从“讲故事”阶段回到“算账”阶段，波动中枢由预期主导转向现实回归。黑色建材研究|多晶硅 2025-12-29 2 12 月中旬，多晶硅期货盘面在较短时间内快速拉升，加权合约一度突破 6.2 万元/吨整数关口，近月合约最高站上 6.3 万元/吨。对比现货端，多晶硅现货价格虽有小幅回升，但涨幅与节奏显著慢于期货盘面，期现联动出现阶段性背离。在此背景下，广期所在价格快速冲高、市场讨论度显著升温之际，密集出台风控措施，对“过热交易”及时干预

3、。多措施多措施同步出台同步出台 从已公布的交易所通知来看，本轮风控措施并非单一工具，而是多维度同时发力，主要体现在以下几个方面：第一，提高最小开仓下单数量。通过抬高单笔最小开仓门槛，直接限制高频、小资金反复进出的交易行为，降低短线博弈对盘面的扰动。第二，上调交易手续费标准。手续费的提升显著抬高了交易成本，尤其是对日内交易与短周期策略形成明显约束，有助于压缩非理性交易空间。第三，收紧交易限额。通过下调单个账户或相关账户的最大持仓或开仓规模，防范个别资金对价格形成过度影响，降低极端行情发生的概率。上述措施覆盖了“下单交易持仓”多个环节，体现出监管并非象征性表态，而是针对市场运行特征进行的系统性调整

4、。从历史经验看，交易所在新品种或情绪驱动行情中通常采取“边走边看”的渐进式风控，但本次多晶硅期货的调整节奏明显更快、组合工具更多，显示出较高的政策敏感度。无论是最小开仓数量还是手续费调整，其幅度均高于常规微调水平。以非期货公司会员或客户单日最小开仓量 50 手为例，历史上此类限制并不多见，在 2021 年动力煤、焦煤期货曾出台过类似措施。加上交易限额的同步收紧，从市场表现看，多晶硅期货持仓量、成交量均开始较快下行，同时价格波动与近期商品市场升温情绪出现背离，市场结构由近月高升水逐步回归。风控措施密集出台对市场活跃度产生了较明显的压制效果。因此，可以认为，本轮风控措施在同类品种中属于偏严水平，其

5、核心目标并非打压价格本身，而是压缩情绪溢价、促使期货价格回归以现货与产业逻辑为核心的定价轨道。图图 1 1：交易所近期交易所近期出台风控措施出台风控措施 类型发布日期内容最小开仓量12月18日自2025年12月22日交易时起，多晶硅期货PS2601、PS2602、PS2603、PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611及PS2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由1手调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手。交易限额12月23日自2025年12月25日交易时起，非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS26

6、01、PS2602、PS2603、PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612合约上单日开仓量分别不得超过200手。最小开仓量12月25日自2025年12月29日交易时起，多晶硅期货PS2601、PS2602、PS2603、PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由5手调整为10手、每次最小平仓下单数量维持1手。手续费12月25日自2025年12月29日交易时起，多晶硅期货PS2