【中诚信国际】近期债市调整如何看？-251229（10页）.pdf

1、 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者：作者：中诚信国际中诚信国际 研究院研究院 卢菱歌 谭 畅 袁海霞 “十五五”开局下的信用债图景：2026 年趋势与策略，2025 年 12 月【2025年货币政策与利率债回顾与2026年展望】货币政策将延续支持性立场，收益率核心区间或为 1.7%-1.9%，2025 年 12 月 债市“科技板”启航，五方面速览科创债增量政策，2025 年 5 月 新一轮增量金融政策的四大关注5月7号国新办发布会点评，2025 年 5 月 民营经济促进法落地，法治升级对债市影响几何？民营经济促进法点评，2025 年5 月 近期债市调整如何看？市场表现：市场

2、表现：长端利率调整驱动收益率曲线陡峭化，信用债市场调整相对滞后长端利率调整驱动收益率曲线陡峭化，信用债市场调整相对滞后 11 月以来，尤其是中下旬以后债市出现较为明显的调整，利率债与信用债表现略有分化。利率债收益率曲线更加陡峭化，调整压力集中在长端利率债收益率曲线更加陡峭化，调整压力集中在长端。11 月中下旬开始，10 年与30 年期国债收益率出现明显上行，其中 30 年期上行幅度更大。11 月以来 1 年期、10 年期、30 年期国债振幅分别为 6bp、8bp、14bp，超长端品种波动明显。这也导致收益率曲线更加陡峭化，关键期限利差有明显扩张。信用债调整相对滞后，信用利差小幅被动走扩。信用债

3、调整相对滞后，信用利差小幅被动走扩。信用债收益率先波动上行，其中中高等级收益率上行幅度相对更大，后各等级收益率有不同程度的回落，较利率债修复更快。由于利率债调整更为明显，信用利差多数被动走扩，总体仍均处于历史低位水平。调整原因：调整原因：多重因素驱动市场有所调整，市场情绪、机构行为、供需面或是多重因素驱动市场有所调整，市场情绪、机构行为、供需面或是主要关注点主要关注点 此次市场阶段性调整受到情绪整体偏弱、机构行为、供需结构等多重因素综合影响。情绪面整体偏弱，避险逻辑强化或为本轮债市调整触发剂情绪面整体偏弱，避险逻辑强化或为本轮债市调整触发剂。重要政策会议前市场进入观察期，对明年财政力度等政策存

4、在不确定性，机构操作趋于谨慎，可能主动降低风险敞口。同时资金投放及国债买卖操作力度不及预期也影响市场情绪，下半年央行未实施降准降息，且 10 月和 11 月流动性投放力度同比减弱，市场对货币宽松有一定预期差。此外，房企信用事件也扰动市场情绪。年末机构行为趋于谨慎，防御行为与止盈动机叠加引发收益率上行。年末机构行为趋于谨慎，防御行为与止盈动机叠加引发收益率上行。临近年末，在考核压力、监管政策等外部约束下机构行为也有所变化，一方面年末机构赎回与兑现浮盈意愿上升，买盘承接意愿可能不足；另一方面，公募基金费率改革预期增强，引发债基调仓与抛售行为。长债供给增加、需求减弱，供需结构失衡加大长债调整压力。长

5、债供给增加、需求减弱，供需结构失衡加大长债调整压力。近年来中长期国债规模占比增加，特别是超长期国债供给放量，而银行、保险等配置盘承接力有限，基金等交易盘需求下降，加剧超长债调整压力。市场对偏弱的经济数据反应钝化，基本面未能主导近期利率走势。市场对偏弱的经济数据反应钝化，基本面未能主导近期利率走势。经济数据延续弱修复，但市场已提前预期，短期内未成为利率主导因素；通胀环比回升也对情绪形成一定压制。最近一周市场情绪有所缓和，债市有所修复。此次债市的调整可能更多是阶段性的，短期内主要关注点在政策预期、情绪面和供需层面上，机构行为和情绪主导的债市调整或难以延续，中长期来看债市逻辑仍将回归基本面和资金面。

6、未来展望：明年未来展望：明年 1010 年期国债收益率核心运行区间或在年期国债收益率核心运行区间或在 1.7%1.7%-1.9%1.9%，需警惕，需警惕超预期因素带来的扰动超预期因素带来的扰动 1010 年期国债收益率的核心运行区间可能在年期国债收益率的核心运行区间可能在 1.7%1.7%-1.9%1.9%，或维持，或维持低位震荡。低位震荡。“十五五”开局之年，预计宏观政策将维持“宽货币+宽财政”的支持性基调。经济弱修复与流动性充裕的环境，不支持债券收益率趋势性大幅上行；债券市场在需求端和机构行为等方面也面临挑战，机构博弈之下收益率或呈现一定波动。同时需警惕基本面持续走弱、地缘政治演变加剧、基