百龙创园(605016)-A股公司研究报告：看好功能糖龙头的高壁垒&高成长-251229（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百龙创园百龙创园(605016 CH)看好功能糖龙头的看好功能糖龙头的高壁垒高壁垒&高高成长成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):28.00 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 倪欣雨倪欣雨 研究员 SAC No.S0570523080004 SFC No.BVQ058 +(86)21 2897 2228 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No

2、.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 12 月 26 日)21.51 市值(人民币百万)9,034 6 个月平均日成交额(人民币百万)122.66 52 周价格范围(人民币)16.05-28.55 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)1,152 1,313 1,684 2,172+/-%32.64 14.05 28.20 29.01 归属母公司净利润(百万)24

3、5.60 359.32 470.94 620.05+/-%27.26 46.31 31.06 31.66 EPS(最新摊薄)0.58 0.86 1.12 1.48 ROE(%)14.63 18.17 20.20 22.16 PE(倍)36.79 25.14 19.18 14.57 PB(倍)5.38 4.57 3.88 3.23 EV EBITDA(倍)23.64 16.18 12.85 9.35 股息率(%)0.88 1.29 1.69 2.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 29 日中国内地 食品食品 首次覆盖百龙创园，并给予“买入”评级，目标价 28.00 元

4、，对应 26 年 25X PE。公司为功能糖龙头，凭借产品组合与健康趋势高度契合、技术壁垒带来的定价权、以及全球化产能布局，有望在功能糖赛道持续领先。短期看，需求高景气下，公司存量业务稳健发展，26H1 膳食纤维/益生元产能释放有望支撑公司收入加速增长；中长期看，阿洛酮糖的渗透潜力有望成为公司新的增长极，泰国工厂有望依托更低的原材料等成本优势进一步强化公司全球竞争力。看好公司受益健康化趋势保持景气增长，并凭借不断强化的技术/客户/产能进一步巩固护城河。Beta 维度：三大产品卡位健康浪潮，行业景气度向上维度：三大产品卡位健康浪潮，行业景气度向上 百龙创园聚焦功能糖黄金赛道，“减糖”与健康升级趋

5、势驱动三大品类景气向上。益生元：益生元：作为认知成熟的肠道健康成分，在乳制品及婴配食品添加政策的鼓励下加速渗透，公司预计2024-2030年全球市场规模CAGR达8.6%。膳食纤维膳食纤维：作为“第七大营养素”，受益于健康意识提升与老龄化趋势，其中功能性更强的抗性糊精品类增速领先，公司预计 24-30 年全球行业销售额CAGR 10.0%。阿洛酮糖阿洛酮糖：凭借最接近蔗糖的风味与功能特性，将代糖应用从饮品拓展至烘焙食品，市场潜力大，随中国等关键市场审批落地，公司预计全球需求量 24-30 年 CAGR 达 16.9%，是公司未来的核心增量版图。Alpha 维度：技术、客户与产能共筑深厚护城河维

6、度：技术、客户与产能共筑深厚护城河 公司在功能糖行业市占率领先，膳食纤维/益生元/阿洛酮糖行业全球市占率第二(2018 年)/第五(2018 年）/第二(2024 年），得益于：技术优势技术优势：抗性糊精膳食纤维含量超 95%（国标 80%），阿洛酮糖的结晶工艺实现高纯度与低成本，产业化能力领先。客户粘性强：客户粘性强：25Q1-3 公司海外收入占比高达67%，通过提供定制化解决方案，产品参数深度匹配客户需求，形成了高转换成本，合作关系与价格稳定。产能产能管理管理灵活高效灵活高效：老厂区产线可灵活调配，聚焦高附加值产品；新厂自动化水平提升，减少效率损耗；规划中的泰国产能可利用当地原材料等成本优