【中诚信国际】生猪养殖行业-251230（13页）.pdf

1、特别评论2025年以来，我国生猪市场供应整体宽松，生猪价格震荡下行，猪粮比价已进入预警区间，养殖企业盈利及获现水平整体弱化，虽然债务规模延续上年压降态势，企业债务压力有所缓解，但养殖企业财务杠杆水平依旧较高，在产品价格承压的情况下或面临一定短期偿债压力。短期来看，政策与市场对产能的调控效果显现尚需时间，生猪供给宽松格局难以快速扭转，猪价或有所恢复但仍或在低盈利水平维持震荡。摘要受养殖产能高位运行、养殖效率不断提升等影响，2025年以来我国生猪市场供应整体呈宽松状态，生猪价格整体走低，猪粮比价已进入预警区间。当前，政策与市场对产能的调控效果显现仍需时间，叠加消费旺季延后、冻品库存释放等因素，预计

2、短期内生猪供给宽松格局难以快速扭转，猪价或呈低位震荡态势；2026年生猪供给过剩压力或将逐步缓释，预计猪价将有所恢复但仍在低盈利水平维持震荡。规模化养殖主导仍是目前生猪养殖行业发展的核心趋势，虽然在2025年生猪价格承压的背景下，规模化养殖场与中小养殖户之间的成本及利润差距收窄，但凭借资金优势和生产管控能力，行业头部企业的市占率仍在进一步提升，未来成本管控能力更强的企业将具备更高的竞争力和抗风险能力。2025年以来，生猪价格震荡下行令养殖企业盈利及获现水平整体弱化，为节约财务费用、缩小亏损规模，养殖企业继续加强“降本增效”，资本性开支维持较低水平，债务规模延续上年压降态势，企业债务压力有所缓解

3、，但受行业特性及前期债务规模积累影响，以头部企业为代表的养殖企业财务杠杆水平仍然较高，在产品价格承压情况下或面临一定短期偿债压力。主要关注因素受养殖产能高位运行、养殖效率不断提升等影响，2025年以来我国生猪市场供应整体呈宽松状态，生猪价格整体走低，猪粮比价已进入预警区间。当前，政策与市场对产能的调控效果显现仍需时间，叠加消费旺季延后、冻品库存释放等因素，预计短期内生猪供给宽松格局难以快速扭转，猪价或呈低位震荡态势；2026年生猪供给过剩压力或将逐步缓释，预计猪价将有所恢复但仍在低盈利水平维持震荡。2025年以来，我国生猪养殖行业产能窄幅震荡，全国能繁母猪存栏量保持在4,000万头左右，与20

4、24年11月末（4,080万头）的相对高位相比回落幅度不大，能繁母猪存栏量延续上年高位基数惯性。其次，在经历前轮猪周期的“过山车”行情后，养殖企业开始愈发重视养殖技术的提升，以摊薄其单位生产成本。以反映母猪繁育能力的核心指标PSY为例，2024年我国生猪养殖PSY指数已大幅提升至26.0头（2023年为20.1头），2025年或将进一步攀升，目前部分头部企业PSY已经达到29头左右。从宏观层面来说，PSY的提升进一步放大了能繁母猪处于高位对生猪出栏量的正向作用；从微观层面来说，单个养殖企业效率提升后单位养殖成本下降，为企业从成本侧释放出盈利空间，此类“效率补偿预期”使得企业主动去产能意愿降低，

5、进一步放缓全市场能繁母猪产能去化步伐。上述因素综合影响下，2025年一至三季度末全国生猪存栏量均同比增长2%左右，环比增幅亦高于往年，截至2025年9月末全国生猪存栏量已达到43,680万头，整体生猪产能仍处于高位。(divcenter)图1：全国能繁母猪存栏量及同比、环比走势(/divcenter)此外，二次育肥也是生猪市场供给侧的重要扰动因素之一。2025年春节后，市场对二季度猪价回升存在较强预期，出现了一批二次育肥滚动补栏，在4月前后达到了上半年补栏高峰，根据卓创资讯数据，2025年4月份其监测的养殖企业销往二次育肥渠道的生猪1达到了5.92万头/周，出栏生猪流入二次育肥渠道占比达33.

6、54%，为年内最高点。为避免后期二育猪集中出栏对供给侧形成过大扰动，5月起政策端开始明确限制头部企业向二次育肥渠道供应猪源2，加之从市场端来看，生猪价格并未如期回升，养殖户止损心态使得二育猪开始集中出栏，进一步加剧了供给侧过剩的态势，使得生猪市场供需比于6月升至1.032。下半年以来，随着二次育肥盈利能力进一步受到挤压，二育户补栏热情显著下降，二次育肥对生猪市场供给侧的冲击已从“关键影响因子”降为“次要扰动”，虽然第四季度或将随部分养殖户博弈腌腊和春节需求出现一定程度回升，但因体量有限、政策持续收紧等，未来二次育肥或将呈现“短期脉冲、局部影响”的特点，难以对整体猪价走势形成扭转。针对当前生猪市