【国金证券】中国巨石（600176）-中国巨石事件点评：股票激励草案出台，迈向新一轮需求周期-260101（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 股权激励简评 2025 年 12 月 31 日晚，公司公告 2025 年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票总量不超过 3453 万股（占激励公告前股本总额的 0.86%），首次授予激励对象不超过 618 人（占 2024 年末公司员工人数的 4.59%），首次授予股价为 10.19 元。经营分析（1 1）激励目标：激励目标：2025 年限制性股票激励计划解除限售的业绩考核目标为，以 2024 年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028 年扣非归母净利润 CAGR 分别不低于 38.5%/27.0%/22.0%，测算对应巨石 2026/2027/

2、2028 年扣非归母净利润分别为 34.3/36.6/39.6亿元，此外激励计划考核要求 2026/2027/2028 年 ROE 分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。考虑到 25Q1-Q3 巨石扣非归母净利润已达 25.7 亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。（2 2）20262026 年传统需求最确定方向看年传统需求最确定方向看 76287628 电子布电子布+风电纱：风电纱：7628 电子布 2025 年行业提价 2 次（3 月提涨 0.2 元/米，根据卓创资讯数据、Q4 整体提涨 0.5 元/米），我们认为 2026 年仍有明确继续提价空间，电子布跟随铜周期，下游

3、CCL/PCB 均有涨价动力（例如下游 CCL 厂商建韬在 25Q4 连续提价），存在接受成本推涨的动力，部分电子布企业将织布机转至低介电领域，造成传统7628 供给收缩。风电纱，长协价格保持稳中向上趋势，复价函指引明年复价 5-10%，“十五五”风电两海（海风+海外）需求展望乐观。（3 3）期待特种玻纤业务推进节奏期待特种玻纤业务推进节奏：公司低介电产品开发正在有序推进中，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。参考过往 7628电子布的发展历程，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在 7628领域是后进入者，但后续完全成本明显领先行业。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母

4、净利润分别为 35.78、45.07 和 50.23亿元，现价对应动态 PE 分别为 19x、15x、14x，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,876 15,856 18,913 21,389 23,509 营业收入增长率-26.33%6.59%19.28%13.09%9.91%归母净利润(百万元)3,044 2,445 3,578 4,507 5,023 归母净利润增长率-53.94%-19.70%46.37%2

5、5.95%11.44%摊薄每股收益(元)0.761 0.611 0.894 1.126 1.255 每股经营性现金流净额 0.22 0.51 0.89 1.59 1.85 ROE(归属母公司)(摊薄)10.63%8.14%11.13%12.93%13.27%P/E 12.93 18.65 19.13 15.19 13.63 P/B 1.37 1.52 2.13 1.96 1.81 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0009.0011.0013.0015.0017.0019.0025010225040225

6、0702251002人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国巨石沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 20,19220,192 14,87614,876 15,85615,856 18,91318,913 21,38921,389 23,50923,509 货币资金