【信达证券】专题报告：PMI超预期背后的信号-251231（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 Table_Author 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title PMIPMI 超预期超预期背后背后的信号的信号 Table_ReportDate 2025 年 12 月 31 日 12 月制造业 PMI 重返扩

2、张区间，且回升幅度超出市场普遍预期，从年末制造业景气度的表现来看，我们认为可能释放了以下几点信号：第一，第一，1212 月出口对经济的拉动作用或仍较强月出口对经济的拉动作用或仍较强。新订单指数的快速增长是此次超预期的关键支撑，12 月新订单指数为下半年以来首次进入扩张区间，其中不仅国内需求稳步修复，外需拖累更是明显减弱。12 月新出口订单指数回升至全年较高水平。新订单的回升，可能更多源自 12 月国外订单上涨的加持。据此，我们判断 12 月出口对经济的拉动作用或仍较强。第二，制造业企业对未来市场信心在逐步增强第二，制造业企业对未来市场信心在逐步增强。在订单的支撑下，12 月制造业生产指数回升，

3、生产端的扩张带动企业采购活动升温，12 月采购量指数也进入扩张区间。四季度内，制造业企业经营预期逐月增长，12 月生产经营活动预期指数创下 2024 年 4 月以来新高，企业对未来市场信心的正逐步提升。第三，尽管整体景气度回升，但就业仍是制造业修复过程的结构短板第三，尽管整体景气度回升，但就业仍是制造业修复过程的结构短板。12月制造业从业人员指数持续运行在荣枯线以下，未能与生产、订单同步改善，核心原因在于企业用工需求的结构性分化。从企业规模来看，大型企业 PMI 回升，小型企业 PMI 反而下降，仍处于收缩区间。小型企业作为吸纳就业的主力，经营压力尚未明显缓解，导致从业人员分项持续承压。综合来

4、看，综合来看，年底的制造业景气度超预期回升释放了积极信号，但是仍存在局部制约。往后看，外需方面，今年出口展现韧性，明年关税边际恶化风险降低，伴随我国出口市场多元化的持续推进，外需表现或较为稳定；内需方面关注相关政策的出台以及修复的节奏。风险因素：风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 目录 一、年末制造业景气度超预期反弹.3 二、年底建筑业先于服务业发力.6 风险因素.8 图目录 图 1：制造业景气度水平回升至扩张区间.3 图 2：12 月生产端和需求端的回升都较明显.4 图 3：PMI 四大行业景气度均有不同程度改善.4 图 4：制

5、造业 PMI 细分项中生产和新订单都较强.5 图 5：小型企业景气度反而下降.6 图 6：建筑业景气度重回高景气度区间.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 一、年末制造业景气度超预期反弹 制造业景气度实现超预期反弹，为年末经济平稳收官提供保障制造业景气度实现超预期反弹，为年末经济平稳收官提供保障。12 月制造业 PMI 在连续 8 个月运行在 50%以下后，首次重返扩张区间，不仅打破了此前的低迷态势，更以较明显的升幅展现其 12 月的制造业动能。具体数据显示，12 月制造业 PMI 录得 50.1%，较前值大幅回升 0.9 个百分点，这一回升幅度超出市场普遍预期。多数行业景气

6、度改善，进一步印证了此次景气度回升具备行业广泛性，而非个别行业现象多数行业景气度改善，进一步印证了此次景气度回升具备行业广泛性，而非个别行业现象。一是，从行业覆盖来看，调查的 21 个制造业中，有 16 个行业 PMI 较前值回升。二是，从行业结构来看，高技术制造业 PMI 升至52.5%，较前值回升2.4个百分点，回升幅度居细分行业首位。不仅如此，装备制造业和消费品行业均达到50.4%，双双进入扩张区间（图 3）。此次此次制造业制造业 PMI 超预期超预期回升的核心驱动力，在于生产和新订单两大核心分项的强势反弹回升的核心驱动力，在于生产和新订单两大核心分项的强势反弹。制造业 PMI 超预期的