悍高集团（001221）-A股公司研究报告：降本与品牌力打造“高端性价比”护航高增长-251231（32页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 轻工制造 2025 年 12 月 31 日 悍高集团(001221)降本与品牌力打造“高端性价比”，护航高增长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：理解公司的高速增长至关重要。悍高集团凭借亮眼业绩，在上市之初便吸引了资本市场广泛关注，但市场对悍高集团的增长仍有疑虑。本文以拆解为起点，从多个角度解释悍高集团增长的来源、增长的持续性、以及如何理解悍高集团的定价和估值。地产负贝塔背景下，悍高集团的高增长极为稀缺。2019 年以来公司实现持续增长，2019-2024 年营收 CAGR 达到 29%，归母净利的 CAGR 达到 59%。在近年地产下

2、行背景下，悍高集团的高速增长极为稀缺。拆解公司的增长来源，是理解公司价值、理解逆势增长的第一步。公司增长可从三个角度理解。产品角度，降本与爆品策略是核心。公司主要依靠基础五金自有产能增加实现降本，由降本带动扩张，同时依靠原创设计带动收纳五金和户外家具的快速增长；公司标准件占比高，公司主打的“悍牛”、“悍玛”、“悍龙”等产品广受市场认可，快速实现销售扩张，标准件占比高也利于公司进一步降本。渠道角度，单商销售额快速增长是核心驱动。公司主要由线下经销快速扩张，近年公司完成了经销商数量驱动到经销商质量增强的转变，同时线上销售、云商模式等也实现了较好的增长。市场角度，“高端性价比”战略同时抢占外资与白牌

3、的市场份额。公司立足高端性价比，比外资性价比突出，比白牌设计和质量更强，同时抢占两块市场份额。另外，公司拥有高端的品牌形象，多年以来持续多次获得红点奖、iF 奖等具备全球影响力的设计奖项，这也增强了公司在五金领域的独特竞争力。我们认为公司的增长具备持续性。产品角度，公司上市后产能投放提速，自产比例有望进一步上升，规模提升也有望带来采购优势，公司精益生产、标准件比例高，有望进一步实现降本。渠道角度，公司的经销商数量和质量均显著领先同业，未来有望保持高质量的同时进一步扩展经销商数量，实现扩张乘数效应。市场角度，持续的营销投入以及奖项积累，使得公司的品牌力逐步增强，基础五金及收纳五金市场空间大，增长

4、空间广阔。公司的不同产品板块间也有良性循环，基础五金价值量较低，消费者品牌感知相对弱，公司主打性价比，依靠降本带动爆款快速放量，为收纳五金提供营销与渠道支撑。收纳五金高举高打，树立品牌认知，反哺基础五金动销，形成正向协同。投资分析意见：我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 35.95、45.25、56.53 亿元，归母净利润 7.06、9.42、12.37 亿元，对应 PE 33、24、19 倍，以当前股价，公司 2026 年估值低于可比公司平均值。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：降本幅度低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量风险。市场数据：2025 年 12

5、月 30 日 收盘价（元）57.49 一年内最高/最低（元）120.00/44.90 市净率 8.4 股息率%（分红/股价）0.63 流通 A 股市值（百万元）2,008 上证指数/深证成指 3,965.12/13,604.07 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6.85 资产负债率%35.65 总股本/流通 A 股（百万）400/35 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 任杰 A0230522070003 宋涛 A0230516070001 屠亦婷 A0230512080003 黄

6、莎 A0230522010002 郝子禹 A0230524060003 研究支持 郝子禹 A0230524060003 联系人 郝子禹 A0230524060003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,857 2,497 3,595 4,525 5,653 同比增长率（%）28.6 24.3 25.8 25.9 24.9 归母净利润（百万元）531 483 706 942 1,237 同比增长率（%）59.7 38.1 32.8 33.5 31.3 每股收益（元/股）1.48 1.31 1.76 2.35 3.09 毛利率