医药生物行业2026年投资策略报告：寻找增量重视出海-251231（33页）.pdf

1、寻找增量，重视出海医药生物行业2026年投资策略报告核心观点2025年以来医药生物仓位提升：截止至2025年12月30日，2025年医药生物（申万）指数上涨10.29%，跑输沪深300指数6.02pct，位于申万I级行业31个细分行业第19位，相较2024年的调整，2025年走势明显向好。截止至2025年Q3，全市场剔除医药主题相关基金后的医药仓位为6.95%，同比上升0.95pct，医药的仓位高于A股申万医药生物上市公司市值占比6.05%。AI制药逐步落地：根据弗若斯特沙利文的数据，医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1,553亿美元，C

2、AGR为35.5%。2025年以来已经发生多起AI制药相关的BD交易，6月石药集团宣布与AstraZeneca订立战略研发合作协议，石药集团将收取1.1亿美元的预付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款和最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款。8月，晶泰控股宣布与DoveTreeMedicinesLLC及其联属公司订立协议，公司已经收到5,100万美元的首付款，在最终协议的条款限定下，公司有权获得4,900万美元的进一步付款，并有资格获得金额达58.9亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款。我们认为，2025年以来，AI制药已经逐步开始落地，未来值得期待。我们认为，创新药、CXO

3、和AI制药是2026年医药生物行业的主要投资方向，建议关注的标的如下：1）创新药：百济神州-U、信达生物、中国生物制药、三生制药、康方生物、石药集团、科伦博泰生物-B、众生药业、一品红、康辰药业、艾力斯、诺诚健华-U、荣昌生物、迪哲医药-U、泽璟制药-U、歌礼制药-B、来凯医药-B。2)CXO：药明康德、药明合联、皓元医药、康龙化成、凯莱英。3）AI制药：石药集团、晶泰控股、和铂医药-B。诊疗量下降风险；政策波动风险；上市公司业绩不达预期风险；研发失败风险；美国政策变动风险；知识产权风险、汇率波动风险。增持(维持)相关报告：1.行情回顾：2025年医药迎来反弹，基金持仓上升1.1.行情走势：2

4、025年医药指数呈上升走势2025年以来，医药生物板块行情迎来反弹,截止至2025年12月30日，2025年医药生物（申万）指数上涨10.29%，跑输沪深300指数6.02pct，位于申万I级行业31个细分行业第19位，相较2024年的调整，2025年走势明显向好。(divcenter)图1:2025年申万分类各行业指数涨跌幅(/divcenter)截至2025年12月30日，从医药生物行业细分板块指数本年表现分析，13个细分板块指数2025年大多上涨，其中医疗研发外包板块涨幅最大，2025年涨幅为48.2%，血液制、疫苗品板块则表现相对较差，全年跌幅超过10%。估值层面，截至2025年12月

5、30日，申万医药行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为28.8倍，相比2024年末有所提升。按细分板块分析，超过半数的细分板块估值相比于24年末有提升。我们认为，在后公共卫生事件时代，国家医保局新增“新药不集采”措施保护行业创新以后，26年医药板块有望估值保持提升。基金配置方面，根据wind统计基金季报重仓持股数据，截止至2025年Q3，全市场基金配置医药板块（申万分类，下同）市值仓位占比为9.67%，同比上升0.0lpct；剔除医药主题相关基金后的医药仓位为6.95%，同比上升0.95pct，与24年相比上升幅度明显，维持了25年Q1以来基金持仓占比整体上升的趋势。截止2025Q3，剔除医

6、药主题基金后，市场持有医药的仓位高于A股申万医药生物上市公司市值占比6.05%（取2025/11/28收盘市值)。整体来看，2025年三季度医药板块持仓比重处于自2018年以来的相对低位。2025年以来，基金对医药生物行业配置总体呈现上升趋势，我们认为，未来若医药板块公司业绩增长逐步恢复稳定，基金持仓医药份额也有望进一步上升。1.2.行业运行情况：公共卫生事件后诊疗人次快速恢复经历公共卫生事件后，国内医疗机构诊疗人次明显恢复。根据国家卫健委的数据，2019年11月中国医疗机构总诊疗人次约7.29亿人次，2020年开始因为公共卫生事件，到2020年2月诊疗人次下降至约2.45亿人次，后续诊疗量快