2026年投资展望系列之十一：2026资金面“低波”或是常态-260104（17页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 2026 资金面，“低波”或是常态 Table_Title2 2026年投资展望系列之十一 Table_Summary 2025 年年，资金面资金面“波波”平浪静平浪静 2025 年，适度宽松的主基调下，资金面整体延续平稳，节奏上年，适度宽松的主基调下，资金面整体延续平稳，节奏上呈现呈现“先紧后松先紧后松”的特征的特征。整体可以分为两个阶段整体可以分为两个阶段，阶段一阶段一：长端利率快速下行，央行重提货币总闸门，通过暂停国债买卖操作，维持谨慎投放，引导资金面整体维持紧平衡状态。阶段二：利率回归合理区阶段二：利率回归合理区间间，

2、央行政策态度央行政策态度转为转为“适度宽松适度宽松”。资金利率回归低位运行状态，绝对水平逐步向政策利率（OMO）附近收敛，利率波幅也逐步收窄。资金低波的背后资金低波的背后，货币框架之变革货币框架之变革 资金波动整体收敛的背后，资金波动整体收敛的背后，一方面一方面是是利率传导体系利率传导体系的的转变转变。央行通过调整利率走廊，引导短期利率运行区间逐步收窄。同时，将OMO 利率确立为核心政策利率，强化其锚定作用。至此，我国利率体系传导，逐渐从以MLF为中枢的传导机制“MLFLPR/DR市场利率”，转向“7 天逆回购利率DR市场利率”的新路径。另一方面，是资金投放方式的转变另一方面，是资金投放方式的

3、转变，愈发精细化的公开市场操作，能够迅速平抑短期资金波动，主动引导市场利率向政策利率靠拢。随着市场发展，“短期逆回购+MLF”这一传统的资金投放框架暴露出一些结构性问题。2024 年中至今，央行资金投放方式出现变革，逐步形成短期以7天逆回购精准调节日间流动性，中长期借助3、6个月买断式逆回购、MLF、买卖国债投放资金，配合适时降准提供流动性支持的新框架。从央行新框架的实际运行来看，短期逆回购相对灵活，从央行新框架的实际运行来看，短期逆回购相对灵活，续作规模主要取决于当日资金回笼情况与市场流动性实际需求；中长期资金投中长期资金投放加权期限有所缩短，放加权期限有所缩短，操作重心逐步从 MLF 向期

4、限更短的买断式逆回购集中。2026 年年，资金面资金面“低波低波”或或仍仍是常态是常态 展望展望 2026 年年，作为十五五开局之年作为十五五开局之年，稳增长需求仍存稳增长需求仍存，货币政货币政策策“适度宽松适度宽松”的主基调未变的主基调未变，资金面低波状态大概率会延续资金面低波状态大概率会延续。“宽货币宽货币”支撑支撑“扩内需扩内需”的政策逻辑将延续的政策逻辑将延续。2025 年居民部门仍处于资产负债表修复阶段，融资需求和消费意愿依然不算乐观，同时地产量价的数据表现也有待提升。此外，从海外角度来看，逆全球化似难逆转的背景下，强化底线思维，扩大内需是必然选择。同时，基于内外平衡的视角，随着 2

5、026 年美联储继续降息，中美利差收窄，人民币可能也存在升值压力。为维持汇率稳定，央行对内也需保持宽松。落脚到央行实际操作，落脚到央行实际操作，2026 年年货币货币政策风格或延续审慎偏宽，政策风格或延续审慎偏宽，整体呈现整体呈现“量宽价稳量宽价稳”的特点的特点。常规资金投放上常规资金投放上，大概率继续采用 7 天和 14 天逆回购调节日间流动性，“买断式逆回购+MLF+国债买卖”的组合释放月度中长期资金。降准降息方面降准降息方面仍是 2026 年不可或缺的调控工具，不过央行对这类“强发力”工具的态度可能依然偏谨慎。货币 评级及分析师信息 Table_Author 分析师：刘郁分析师：刘郁 邮

6、箱： SAC NO：S1120524030003 联系人：刘谊联系人：刘谊 邮箱： 证券研究报告|宏观研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2026 年 1 月 4 日 159246 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 政策主动发力，可能需要一些自下而上的风险事件发酵，如果暂无外生事件的刺激，货币政策可能还是以稳为主。在保持流动性充裕的主基调下，在保持流动性充裕的主基调下，2026 年资金面低波或成为常年资金面低波或成为常态态，叠加央行投放叠加央行投放“精耕细作精耕细作”以及收窄利率走廊宽度的政策导向以及收窄利率走廊宽度的政策导向，资资金利率波动