映恩生物~B（9606.HK）-港股公司研究报告：2026年是催化剂丰富的一年-260104（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.04 2026 年年是催化剂丰富的一年是催化剂丰富的一年 映恩生物映恩生物-B(9606)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：296.40 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)176.50-510.00 当前股本(百万股)89 当前市值(百万港元)26,344 Table_PicQuote Table_R

2、eport 相关报告相关报告 创新驱动，ADC 新秀迈向全球舞台 2025.04.20 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 余克清(分析师)010-56760093 S0880525120002 廖博闻(研究助理)021-23187268 S0880125042239 本报告导读：本报告导读：本篇报告为我们对映恩生物在研管线本篇报告为我们对映恩生物在研管线 2025 年的进展汇总，以及年的进展汇总，以及 2026 年的展望年的展望 投资要点：投资要点：Table_Summary 基于映恩生物旗下管线在

3、2025 年极其顺利的进展情况，我们提高了HER2 ADC DB1303、B7H3 ADC DB1311，和 HER3 ADC DB1310 的潜在全球销售峰值预期。利用 DCF 估值法，我们上调映恩生物目标价至 455.56 港币，维持增持评级。根据我们的汇总，映恩生物在 2026 年的催化剂丰富，我们期待以下数据的读出：1）HER2 ADC 针对 EC 和 BC 适应症全球注册性临床的最终结果；2）B7H3 ADC、HER2 ADC 和 TROP2 ADC 联合PDL1*VEGF 双抗 BNT327 的临床结果；3）已 BD 管线 B7H4 ADC、EGFR*HER3 ADC 的早期临床数

4、据更新，以及 CDH17 ADC 的临床进展更新；4）早期管线 PDL1*B7H3 ADC 的 FIH 数据披露。基于 HER2 ADC DB1303 在 2025 年两项注册性临床的顺利进展，以及BNTX最新研发日的乐观态度，我们对于其在2026年读出2L+EC和 2L HR+/HER2-BC 的全球注册性结果并 NDA 具有信心。基于 B7H3 ADC DB1311 在 2025 年展现出的针对广谱实体瘤的潜力，以及在 CRPC 上的突出疗效，我们期待公司针对 2L CRPC 适应症（chemo nave）在 2026 年启动首个全球注册性 III 期临床。基于 MSD 旗下 HER3 A

5、DC 在 2L+HR+/HER2-BC 全球注册性临床的启动，以及 DB1310 在同适应症的肩对肩更优异临床表现，我们期待公司在 2026 年继续推进 DB1310 在该适应症的全球临床开发。基于 TROP2 ADC DB1305 在 2025 年披露的实体瘤和 TNBC 数据更新，我们认为 DB1305 疗效可比 DATO；基于 2025 年 PD(L)1 单抗+ADC、PD(L)1*VEGF 双抗+化疗以及PD(L)1*VEGF 双抗+ADC 在多个适应症中展现出的相比 PD(L)1 单抗+化疗的有效性提升，以及映恩生物旗下 ADC 的 BIC 潜力，我们看好 BNTX 旗下 PDL1*

6、VEGF 双抗 BNT327 联合 DB1311、DB1303、DB1305 的数据表现。考虑到 BNTX&映恩生物全球临床进展最快、数据量最丰富，我们看好两者的下一代肿瘤标准治疗竞争中的潜力。风险提示：1）研发进展不及预期风险、2）药品销售不及预期风险、3）政策风险、4）行业风险、5）其他风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1462 1941 1740 2136 2516 (+/-)%111559%9%-10%23%18%毛利润 76%40%34%47%51%净利润-358 -1050 -757 -691 -3