中国国航（601111）-A股公司深度研究报告：华创交运航空强国系列研究（一）航空股或开启大级别行情-260104（45页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空航空 2026 年年 01 月月 04 日日 中国国航（601111）深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）航空股或开启大级别行情航空股或开启大级别行情 华创交运华创交运|航空强国系列研究（一）航空强国系列研究（一）目标价：目标价：11.8 元元/10.0 港元港元 当前价：当前价：9.37 元元/7.11 港元港元 多因素叠加：航空股或呈现大级别行情多因素叠加：航空股或呈现大级别行情。1、供给“硬核”约束：我们预

2、计我供给“硬核”约束：我们预计我国飞机引进或呈现中期低增速。国飞机引进或呈现中期低增速。1）空客、波音视角看全球民航飞机供给紧张。）空客、波音视角看全球民航飞机供给紧张。2025 年前 11 个月，波音、空客的交付能力仍低于此前正常水平。（空客恢复至高峰的 9 成，波音恢复至 7 成左右）。两家合计超过 1.5 万架在手订单，预计交付周期拉长。2）国内飞机引进现状国内飞机引进现状:存量维修影响存量维修影响+低增速引进，供给约低增速引进，供给约束不断强化。束不断强化。我们复盘 22-24 年，三大航实际交付不足年初预期数 50%，测算测算25-27 年行业净增或依然在年行业净增或依然在 3%左右

3、，左右，特别关注：新一轮空客订单公布，特别关注：新一轮空客订单公布，交付周期均为 2028 年后。2、需求：航空或为内需方向优选领域。需求：航空或为内需方向优选领域。1）航空业需求）航空业需求结构性转好：结构性转好：9 月旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。2）跨境需求强于国跨境需求强于国内，拉动周转内，拉动周转。25 年 1-11 月，国内旅客量同比+3.8%，国际+地区旅客同比+20.0%，且国际地区旅客已超出 19 年同期 4.4%。3）或受益于服务消费拉动。或受益于服务消费拉动。我们认为通过构建目的地吸引力、运输品质提升以及扩大消费群体等多举措，均有望对航空出行带来一定的拉动作用。3、高

4、客座率下的高价格弹性或一触高客座率下的高价格弹性或一触即发。即发。行业行业客座率已攀升至历史高位，客座率已攀升至历史高位，9 月中旬以来票价整体同比转正或为月中旬以来票价整体同比转正或为 26年行情的预演。年行情的预演。我们预计 2026 年行业需求增速或可达 5%以上，而前述测算供给增速低于此，客座率在高位基础上或将进一步攀升（25 年年 1-11 月全行业月全行业客座率客座率 85.2%）。以三大航 Wind 一致预期收入，2025 年平均为 1637 亿：若票价提升 1%，对应平均利润增厚 12.3 亿。4、成本成本费用费用端：端：油、汇均可视为利油、汇均可视为利于行情展开。于行情展开。

5、根据各家航司 2025 年半年报披露，10%的油价变动对应三大航年化成本影响约 4351 亿，1%汇率波动，对三大航影响在 1.3-2.6 亿。中国国航：优质资源禀赋，价格周期中或呈现领先业绩表现。中国国航：优质资源禀赋，价格周期中或呈现领先业绩表现。1、历史、历史盈利探盈利探讨：讨：国航价格弹性兑现度最高，且价格周期逻辑下，国航展现提价能力最强，股价弹性大。2、本轮若展开大级别行情，国航的优势在哪里？、本轮若展开大级别行情，国航的优势在哪里？1）作为载旗航）作为载旗航空，中国国航拥有最优资源禀赋空，中国国航拥有最优资源禀赋+最优客群：价格敏感性相对弱。最优客群：价格敏感性相对弱。其一、我们其

6、一、我们以国内头部机场时刻占比为例，国航排名首位。以国内头部机场时刻占比为例，国航排名首位。国内前十大吞吐量机场的时刻占国航总时刻比约 45%，东航为 40%，南航为 36%。其二、其二、公司公司 8 成时刻集成时刻集中于高峰及次高峰。中于高峰及次高峰。其三、其三、作为载旗航空，公司有最有价值的商旅客群和品牌作为载旗航空，公司有最有价值的商旅客群和品牌影响力，影响力，2015-2024 年国航常旅客人数复合增速 10.8%，常旅客贡献收入占客运收入比从 2015 年的 37.2%提升到 2024 年的 53%。2）国际航线的恢复对国国际航线的恢复对国航更为受益航更为受益.国航拥有最广泛的国际航