裕元集团（0551.HK）-港股公司研究报告：全球最大运动鞋制造商制造+零售双轮驱动业绩反转可期-251231（49页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4949 Table_Page 公司深度研究|耐用消费品与服装 证券研究报告 【广 发 纺 服【广 发 纺 服&海 外】裕 元 集 团海 外】裕 元 集 团（00551.HK）全球最大运动鞋制造商，制造全球最大运动鞋制造商，制造+零售双轮驱动，业绩反转可期零售双轮驱动，业绩反转可期 核心观点核心观点：公司是全球最大运动鞋制造商，业务由运动鞋制造公司是全球最大运动鞋制造商，业务由运动鞋制造+零售双轮驱动。零售双轮驱动。制造业务同时深度绑定 Nike 与 adidas，FY2024 鞋履出货量规模居全球第一；公司上市子公司宝胜国际是大中华区最

2、大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一。制造业务：量价齐升，有望带动收入和盈利能力持续改善。制造业务：量价齐升，有望带动收入和盈利能力持续改善。（1）展望展望2026 年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：伴随美国关税政策明朗化，品牌客户下单节奏有望恢复正常；2026 年是“体育赛事超级大年”，有望带动下游需求；若耐克 FY26 去库结束、品牌销售回暖，则相关代工公司有望受益；品牌端供应商集中化趋势助力，看好制造端龙头份额持续提升。（2）公司积极采取多方面举措提升卓越制造公司积极采取多方面举措提升卓越制造能力，有望带动制造业务收入和盈利能力持续改善：能力，有望

3、带动制造业务收入和盈利能力持续改善：伴随新产能爬坡、规模效应释放，产能利用率有望维持较高水平，产能负载不均有望改善；以快速反应为核心指导原则，数位化精益管理能力提升；聚焦大客户优质订单，提高高端鞋型占比，改善产品组合。零售业零售业务：积极推进全渠道、精细化运营，有望实现业绩反转。务：积极推进全渠道、精细化运营，有望实现业绩反转。（1）展望展望 2026 年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖：年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖：体育赛事、我国扩内需及发展体育运动政策助力，相关消费环境有望回暖；耐克的老品逐步去化、新品占比提升加快有望改善宝胜的售罄率和折扣率。（2）宝胜积极推进精细化宝胜积极推进

4、精细化运营运营：精细化零售，动态布局全渠道零售版图；持续丰富品牌和产品类别矩阵；在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化。盈 利 预测 与 投资 建 议。盈 利 预测 与 投资 建 议。FY25-27，预计公司每 股收益分 别为0.23/0.26/0.28 美元，根据分部估值法，对应合理价值 19.99 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。客户销售下滑，产能扩张不及预期，贸易摩擦加剧风险。盈利预测：盈利预测：（本文如无特殊说明，货币单位均为美元，港元对美元（本文如无特殊说明，货币单位均为美元，港元对美元汇率汇率采用采用 1:0.1286）单位单位:美元

5、百万元美元百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 7,890 8,182 8,225 8,706 9,218 增长率（%）-12.0%3.7%0.5%5.8%5.9%EBITDA 778 900 946 977 1,014 归母净利润 275 392 372 412 456 增长率（%）-7.3%42.8%-5.2%10.8%10.6%EPS（元/股）0.17 0.24 0.23 0.26 0.28 市盈率（P/E）6.5 9.1 8.9 8.0 7.2 ROE（%）6.5%8.8%8.2%8.8%9.5%EV/EBITDA 2.1 3.5 3.3 3.1

6、 2.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 15.97 港元 合理价值 19.99 港元 报告日期 2025-12-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）16.05/16.05 总市值/流通市值（亿港元）261.54/261.54 一年内最高/最低（港元）17.93/10.38 30 日日均成交量/成交额（亿）0.07/1.21 近 3个月/6个月涨跌幅（%）25.10/39.76 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650