新和成（002001）-A股公司研究报告：面向新兴需求的化学品标杆企业-260105（53页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新和成新和成(002001 CH)面向新兴需求的化学品标杆企业面向新兴需求的化学品标杆企业 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):38.24 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨泽鹏杨泽鹏*研究员 SAC No.S0570

2、525070014 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 5 日)25.12 市值(人民币百万)77,204 6 个月平均日成交额(人民币百万)602.10 52 周价格范围(人民币)19.55-26.05 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)21,610 23,876 26,355 28,882+/-%42.95 10.49 10.38 9.59 归属母公司净利润(百万)5,869 6,733 7,350 8

3、,106+/-%117.01 14.73 9.16 10.29 EPS(最新摊薄)1.91 2.19 2.39 2.64 ROE(%)20.03 19.87 18.80 17.99 PE(倍)13.16 11.47 10.50 9.52 PB(倍)2.63 2.28 1.97 1.71 EV EBITDA(倍)8.51 8.04 6.95 5.83 股息率(%)2.79 2.79 2.79 2.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 05 日中国内地 化学制品化学制品 新和成是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸/维生素/PPS 等多产品销售额全球前五，并具备一体化/规模

4、化和技术优势。公司基于人类/动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量，前瞻布局，并筑牢技术根基。伴随蛋氨酸/香精香料全球份额提升和生物制造/新材料破局，公司迈入新成长周期。我们认为市场过度关注维生素周期波动的影响，对蛋氨酸/香精香料等成长潜力和公司全球竞争优势，以及新兴业务成长性投资价值有所忽视。考虑蛋氨酸/香精香料等持续放量，我们略微上调 25-27 年归母净利润预测，上调目标价至 38.24 元（上调 49%），上调至“买入”评级。营养品需求前景广阔，公司蛋氨酸率先脱颖而出营养品需求前景广阔，公司蛋氨酸率先脱颖而出 受益于降本增效需求下，养殖领域渗透率提升和豆粕替代需求，据博亚和讯，

5、19-24 年全球蛋氨酸需求量 CAGR 约 5%。由于海因法和氰醇法等技术壁垒高企，全球产能集中度高、新进入者有限，我们预计 25-27 年产能 CR3/CR5保持 65%/80%以上，卖方话语权较强，叠加成本及扩产效率差异，公司 27年将提升至 45.1 万吨/年产能（权益，折固，跃居全球前 3）。维生素方面，伴随海外供给逐步恢复，主要产品价格已逐步回归理性，公司依托一体化和规模优势，景气底部盈利仍可观，静待新一轮周期弹性。除此二者之外，公司布局的辅酶 Q10、新型氨基酸等其他营养品亦将面向新兴需求。香精香料：需求稳步增长，产业链转移趋势下公司迎份额提升机遇香精香料：需求稳步增长，产业链转

6、移趋势下公司迎份额提升机遇 香精香料下游洗护/食饮等需求相对刚性，且保持温和增长，全球香精香料行业长期被国际巨头主导，2024 年全球销售额 CR4 约 59%，国内企业中的销售额前五合计占比不足 3%，伴随跨国企业在中国及亚太地区培育产业链以及国内企业技术和产品力提升，未来国内企业全球份额提升空间广阔。公司 07-24 年香精香料营收 CAGR 达 23%，系 2024 年全球销售额前十唯一上榜的国内企业，未来依托产业链延伸及生物制造技术，有望迎新成长。生物制造和新材料进入兑现期，投资价值显现生物制造和新材料进入兑现期，投资价值显现 公司依托黑龙江基地布局生物基营养品、保健品、食/饲添加剂等