【中邮证券】核电产业报告1：全球核电复兴下的4代核电的投资机会-260106（36页）.pdf

1、核电产业报告1:全球核电复兴下的4代核电的投资机会中邮证券全球核能雄心持续超预期-三倍宣言不断扩充且被超越：IAEA连续5年上调核电装机预期，2023年底的三倍核能宣言（2050年装机1200GW）从22国扩充到33国及大型非核能领域企业；根据WNA2025年11月的预测，根据目前政府的目标，2050年全球核能装机1363GW，若考虑拟议等情况，总装机将达到1428GW。全球核能复兴在政府层面具有高度确定性：（1）欧洲弃核国家不断减少，德国放弃反核立场（2）三大核电事故国：美国在2050年装机进一步上调100GW至400GW，日本和俄罗斯均大力发展核电（3）中国、印度、埃及等积极发展核电。进一

2、步超预期的因素：多领域应用，包括核能供热、核能（非核电）制氢等。支撑雄心的固有安全和可持续发震核电）：（1）出现任何事故，核反应堆不依靠外部操作，而仅靠自然物理规律都能够趋向安全状态；（2）快堆可以把铀资源利用率从0.5%提升到60mathrm-70%。美国快堆近况：2025年5月，特朗普签署改革能源部核反应堆测试行政令，其于6月正式启动；目标：在2026年7月4日前建成至少三座先进反应堆；2025年8-9月3座4代核反应堆开始动工中国4代堆和小堆情况：2023年投运全球首座4代高温气冷堆（有望在内陆核电中取得突破），2025年钠冷快堆1.2GW商用堆具备上报条件，全球首个陆上小堆2025年冷

3、试成功。中国核岛设备供应商情况：国和一号和高温气冷堆领域，上海电气的优势较大；华龙一号和钠冷快堆领域，核岛设备供应商比较多元，浙富控股从控制棒驱动机构扩展到主泵供应（钠堆主泵国产替代俄罗斯泵）。投资建议：建议关注上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股。风险提示：核电建设不及预期的风险，4代核电推广不及预期的风险。能源转型下电力系统安全需求：催动核能复兴(divcenter)1.1核心：电改核心框架-系统安全投资具有必然性(图表1)(/divcenter)从度电成本角度，光伏已经是最优的发电技术，为什么实现“可负担的能源转型”依然困难重重呢？1、我们的工业资产（包括电网资产）主要建立在交通便利

4、、气候宜居的地区，电力资产主要也是围绕工业资产建设；2、风光资源丰富的地区，一般而言并不宜居，基础设施必然不足，必然需要把风光资源通过新建电网、管道等基础设施输送出去；3、工业资产大规模迁移到不宜据、基础设施不便利的地区，我们认为这一措施难度很大。风光发电持续渗透和传统电力资产的逐步退出，显然会降低电网资产的利用率，若电网资产保持整体资产合理的收益率，则可能对下游工业、居民端造成压力；因此必须从系统角度来思考哪种技术的减排成本最低（例如燃机也可以烧氢气或者加装CCUS来实现能源转型）。结论：为了缓解“能源不可能三角”（安全、便宜、清洁），从产业角度，我们认为还是需要“市场化”一视同仁对待“减碳

5、措施”，1.1.2能源转型：对系统有补强作用的技术会受益全球进入风光发电量占比15%时代，和全球比，中国的核能发电量占比偏低。2024年全球、中国、美国、欧盟、法国、日本、韩国风光发电量占比分别为15.3%、18.2%、16.6%、29.4%、13.0%、11.3%、6.4%；2024年全球、中国、美国、欧盟、法国、日本、韩国核能发电量占比分别为9.0%、4.4%、17.7%、23.5%、66.8%、8.8%、23.5%.得出结论1：稀缺性的投资方向是电力系统安全，在能源转型的大背景下，核电是对电力系统补强作用增强。资森附活品品er，中邮证券研究所1.2大停电事件-电力系统的安全必须尊重物理规

6、律根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升，在出现波动后，系统运营商虽调度了额外电压控制机组，但因需90分钟启动时间未能赶在系统崩溃前并网。停电前一分钟电压激增的主因是“具有动态电压控制能力的大型同步发电机(如核电/联合循环机组）对无功功率吸收不足”。过电压触发保护动作，可再生能源发电机组大规模脱网，每次脱网都导致系统电压进一步攀升。电压越高，越多机组启动保护性断开，形成恶性循环。12秒内发电量骤降引发频率崩溃。风光资源供给和需求天然错配。从常识出发，新能源风光水发电资源丰富的地区，一般是不宜居，基础设