固定收益策略报告：谋时而动顺势而为-250217（13页）.pdf

1、策略報告固定收益策略報告謀時而動，順勢而為報告摘要市場展望2024年債券市場表現受益信用利差收窄，今年市場表現未必再受相同因素驅動。市場預期美聯儲減息空間不多，大多數債券類別信用利差分位數處於前百分之五，當前信用利差進一步壓縮空間有限，抑制債券價格上升空間。投資級和高收益債券的信用利差再次接近全球金融危機後的歷史低位，但預期信用利差仍可保持低位。儘管企業稅前盈利去年第三季度回落，但仍接近歷史高位，支持企業償債能力。整體信貸質素2024年亦有所提升，受益利潤率改善及槓桿相對穩定。參考1990年中和2000年代，當時高收益債券發行人資產負債表健康及違約率低，支持信用利差維持低位。投資建議押注收益率

2、現時債券市場整體收益率仍然是自金融海嘯以來的最高水平。投資級債券偏高收益率具配置價值，收益率較高可以為潛在的債券價格下跌提供緩衝。預期美國能夠軟着陸，投資級發行人信用狀況可維持穩定。投資級債券利差空間收窄有限，收益率變動由美國國債利率帶動。美國經濟韌性及結構性通脹可能使聯儲局保持利率相對高水平一段時間。特朗普2.0時代正式開啟，特朗普政府政策包括驅逐非法移民、加徵關稅及稅務減免或將抬升中長期通脹中樞。美國國債利率的上行的空間或大於下行的空間。偏好投資級債券，因相比高收益債券，投資級債券風險回報更佳。現時高收益債券利差相對於投資級債券的利差低15年均值1.5個標準差，收益率未足以補償高收益債券較

3、高信貸風險。收益率曲線仍有進一步變陡的空間，主要由短端利率帶動下。但考慮到美國聯邦政府赤字前景、美聯儲寬鬆政策以及特朗普政府政策的不確定性，不建議加長存續期。建議關注行業具穩定現金流如食品、通訊等。短年期投資級債券，可有效降低存續風險。固定收益市場表現回顧2024年固定收益市場呈現震盪走勢，受到美聯儲降息搖擺不定及市場風險偏好影響。追蹤固定收益波動性的ICE美銀美林MOVE指數顯示美債市場大幅波動，指數10月份一度飆升40%。(divcenter)圖：2024年固定收益市場呈現震盪走勢(/divcenter)資料來源；彭博、軟庫中華(1)年初至4月末，固定收益市場走弱。美聯儲於2023年末貨幣

4、立場大轉向，放棄貨幣緊縮政策。儘管年初時市場預期美聯儲降次數約6次，總計為150基點，但憂慮美聯儲緊縮政策的負面影響於年內逐步顯現，美國經濟硬著陸風險增加、通脹加速擔憂重燃及地緣政治局勢緊張因素，美國國債收益率大幅上升，美國10年期國債利率4月未一度升至4.7%，與2023年緊縮貨幣政策週期的高位僅差40點子。在“再通脹交易“及”降息交易”的搖擺中，固定收益市場窄幅走弱。彭博美元投資級債券指數1-4月回報率為-2.9%。(2)5月至9月中，債市震盪上行。4月美國國債被拋售後，5月份美國國債利率自高位回落，主要受美國經濟數據顯示勞動力市場降溫，通脹持續回落，加大市場對聯儲局減息的預期因素影響。8

5、月公佈美國7月失業率意外上升至3年新高及7月非農數據再次大幅低於預期，投資者對美國經濟前景的擔憂，資金重新流入債市。美國國債利率連跌3個月後，8月份再錄得更大跌幅，債市場震盪走高。美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上發表講話，表示降息的時機已經到來。市場預期美聯儲將在9月議息會議上啟動降息。美聯儲降息預期提升，美債收益率9月份觸底，10年期美債收益率跌至3.6%的全年最低位。2年期美國國債收益率亦跌至10年期國債收益率以下，倒掛結束。美債長短端利差自2022年7月開始倒掛，曲線倒掛維持超過2年時間，創下史上最長紀錄。彭博美元投資級債券指數5-9月中回報率為8.3%。(3)第三階段為9月中旬至

6、12月。9月18日美國聯邦儲備委員會時隔4年重啟降息，但十年期美國國債利率出現超預期的不降反升走勢。美債收益率自9月的低位反彈，至年末擴大95個點子，主要受到特朗普交易影響。市場預期特朗普回歸上任總統後，美國政府債務上限可能被提升及減稅承諾，令美國財政惡化，以及採取擴張性財政政策、實施關稅和移民政策或將進一步加劇通脹。美國國債被拋售，因此美聯儲減息預期背景下，美國10年期國債收益率仍然大幅上升。彭博美元投資級債券指數9月中至12月回報率為-3.5%。彭博美元投資級債券指數2024年回報率為2.1%，彭博美元高收益債券指數回報率為8.2%。彭博美國國債指數總回報率為0.6%。高風險範疇回報表現最