医药行业美国MFN协议点评：MFN谈判接近尾声14家药企达成协议-260105（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.05 MFN 谈判接近尾声，谈判接近尾声，14 家药企家药企达成协议达成协议 Table_Industry 医药医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 医药景气延续，持续重点推荐创新药械产业链2026.01.04 医药城乡居民统筹基金收入和支出降幅收窄2026.01.04 医药继续推荐创新药械产业链2025.12.28 医药脑机接口医疗器械工作推进会召开2025.12.25 医药人工智

2、能辅助诊断明确收费路径2025.12.25 美国 MFN 协议点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 周航(分析师)021-23185606 S0880525040077 张子彤(研究助理)021-23183273 S0880125042250 本报告导读：本报告导读：美国美国共共 14 家药企与政府达成家药企与政府达成最惠国价格协议，最惠国价格协议，降价渠道收入占比较低，且药企获三降价渠道收入占比较低，且药企获三年关税豁免，整体影响有限。年关税豁免，整体影响有限。投资要点：投资要点：Table_Su

3、mmary 12 月月 19 日，美国政府公布与九家大型跨国药企达成日，美国政府公布与九家大型跨国药企达成协议。协议。此次药企包括安进、勃林格殷格翰、百时美施贵宝、基因泰克、吉利德、葛兰素史克、默沙东、诺华和赛诺菲。这些协议涵盖 Medicaid 降价、新药国际对齐定价以及 TrumpRx 直销渠道等多项内容。在本轮签署之前，辉瑞、礼来、阿斯利康、EMD Serono 和诺和诺德已先一步与政府达成协议。在特朗普点名的 17 家药企中，仅剩强生、艾伯维和再生元尚未宣布达成一致。本次协议措施包括降低部分渠道价格、创新药最惠国价格及增加投本次协议措施包括降低部分渠道价格、创新药最惠国价格及增加投资。

4、资。1）降低慢病类用药费用。降低慢病类用药费用。适应症包括 2 型糖尿病、类风湿性关节炎等。2）增加本土投资。）增加本土投资。9 家制药企业承诺在近期内合计投资至少 1500 亿美元用于美国本土生产。3）创新药最惠国价格。）创新药最惠国价格。协议要求 9 家企业所有上市创新药均须执行最惠国价格。降价局限于降价局限于 Medicaid 和直销渠道，收入占比有限。和直销渠道，收入占比有限。此次达成 MFN协议的 9 家药企均选择了最开始的辉瑞模式，在 Medicaid 下以直销（Direct to Patients，DTP）模式向个人直接提供折扣后的品牌药。而 Medicaid 参保人为低收入群体

5、，直接支付能力有限，难以通过直销渠道直接购买药品。而同时 Medicaid 在药企美国收入的占比有限。14 家药企均与政府达成协议获得三年关税豁免。家药企均与政府达成协议获得三年关税豁免。特朗普自上台以来，不断向制药企业施压，曾提出药品征收 25%进口关税，并要求企业将药品生产转移到美国境内。我们认为，MFN 协议落地带来的三年关税豁免缓解了此前围绕制药行业的关税与贸易政策不确定性。风险提示。风险提示。地缘政治风险，监管要求变化风险，业绩不及预期风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目录目录 1.MFN 谈判接近尾声，14 家药企已与政府达成协议.3

6、2.MFN 协议换三年关税豁免，美股市场反应平稳.4 3.风险提示.5 YWUYtPqQrMnNsQsMpRmPoN9P9RbRpNqQpNrPlOmMqReRoOrPaQqRpOuOqQmOwMrQtP行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 1.MFN 谈判接近尾声，谈判接近尾声，14 家药企已与政府达成协议家药企已与政府达成协议 12 月月 19 日，美国政府日，美国政府宣布宣布与九家大型跨国药企达成药价协议与九家大型跨国药企达成药价协议。这九家药企包括安进、勃林格殷格翰、百时美施贵宝、基因泰克、吉利德、葛兰素史克、默沙东、诺华和赛诺菲。协议涵盖 Medi