【东吴证券】宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判-260106（4页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260106 每周宏观经济和资产配置研判每周宏观经济和资产配置研判20260106 2026 年年 01 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 相关研究相关研究 从宏微观维度观测市场节奏 2026-01-05 恒生科技 ETF，2025 年 12 月复盘及 2026 年 1 月展望 2026-01-05 Table_Tag Table_Summary 国内宏观观点国内宏观观点：年底政策集中出台，经

2、济预期年底政策集中出台，经济预期有所有所回升。回升。近期系列政策陆续落地，投资端“止跌回稳”政策见效，四季度的“两个五千亿”落地后，12 月建筑业 PMI 环比回升 3.2 个点至 52.8%；消费方面“以旧换新”第一批资金提前拨付；受此影响，代表经济景气度的 12 月制造业 PMI 环比回升 0.9个点至 50.1%，远超季节性，也是去年 3 月以来首次回到 50%荣枯线上。我们我们预计预计 2025 全年经济增速在全年经济增速在 5%左右，左右，2026 一季度经济开门红一季度经济开门红的可的可能性略有提升能性略有提升。目前看，支撑“开门红”的几个要素都已具备，一是“以旧换新”提早启动支撑

3、消费；二是“两个五千亿”余力支持年初投资；三是春节前工作日多于往年，支撑出口和工业生产。海外宏观观点海外宏观观点：开门红行情的三个线索开门红行情的三个线索 我们预期全球风险资产将在一季度录得较好的表现，主要原因在于：我们预期全球风险资产将在一季度录得较好的表现，主要原因在于：美国经济反弹。美国经济反弹。一来，美国政府停摆结束，财政脉冲由关门黑变为开门红，对经济形成宽财政支撑；二来，去年 9 月以来美联储累计降息 75bps，为一季度经济带来宽货币脉冲；三来，疫后美国一季度经济常因残余季节性问题向上超预期。特朗普访华预期升温。特朗普访华预期升温。11 月 APEC 上特朗普表示将在 4 月访华，

4、因此1-2 月中美外交层面友好接触可能增多，提振市场风险偏好。中期选举给全年经济带来的乐观预期。中期选举给全年经济带来的乐观预期。为赢得中选，特朗普料将出台更宽松的财政与货币政策，这将给全年投资窗口下的美股带来支撑。权益市场观点权益市场观点：假期海外和假期海外和中国中国香港市场大幅上涨，情绪和季节性影响下，香港市场大幅上涨，情绪和季节性影响下，A 股市场也股市场也持续上行。持续上行。在股票市场流动性宽松预期下，A 股市场春季躁动已经提前开启，长线资金的配置需求、数据及政策真空期预期先行、部分产业的突破和海外乐观情绪四重影响下，A 股市场的春季躁动有望持续股市场的春季躁动有望持续 1-2 个个月

5、至春节前，月至春节前，指数大概率均呈现上涨趋势，风格层面大盘成长相对占优。行业来看，前期表现相对较好的行业来看，前期表现相对较好的 AI 产业链仍然是主线，硬件、存储以产业链仍然是主线，硬件、存储以及泛及泛 AI 产业的上游（新）能源、应用端的机器人等均有资金在布局。产业的上游（新）能源、应用端的机器人等均有资金在布局。在相对乐观的情绪下，前期调整相对较为充分、之前尚未完全启动的、产业趋势仍在的行业也有望走出新一轮行情，如创新药、AI 应用端的游戏产业等，可以逐步开启低位布局。债券市场观点债券市场观点：利率：偏高跨年后或有小幅下行。利率：偏高跨年后或有小幅下行。2025 年 12 月利率曲线呈

6、现“熊陡”态势，其驱动因素主要来自三个方面：（1）对“十五五”开局之年财政扩张的担忧，债市担心财政扩张会加大长期和超长期利率债供给，供需再度失衡或加大长期利率的上行压力；（2）对“公募基金赎回费率新规”的担忧，债市担心新规可能会引发公募债基被赎回的风险；（3）对 2026年一季度经济“开门红”预期较强，12 月制造业 PMI 超预期向好对市场情绪有压制。跨进跨进 2026 年年 1 月后，以上三方面担忧均有所弱化，在月后，以上三方面担忧均有所弱化，在 10 年期利率触及年期利率触及1.86%、30 年期利率升至年期利率升至 2.28%的情况下，的情况下，1 月份利率或有修复性的下月份利率或有修