【国金证券】科创债棱镜：2.0%的科创债有性价比吗？-260107（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一级发行规模与结构 12 月科创债供给延续高增。年末科创债发行基本收官，本周（2025.12.29-2025.12.31，下同）科创债一级市场供给规模达 42.2 亿元，12 月总体延续放量趋势；新债认购方面，因年末资金面出现结构性紧张，科创新债认购情绪有所降温，不过科创债指数成分券依旧维持较高的认购热度。二级交易活跃度与定价 存量科创债评级呈现高度集中特征，AA+及以上隐含评级债券数量占比为 73.1%，AA 级中等资质个券占比也达到 22.6%，反映部分中小科创主体融资需求；行业分布则以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比 38.8%，纺

2、织服饰、医药生物、通信、电力设备行业较该行业全部信用债估值存在 9bp 以上的超额利差。流动性方面，受假期因素扰动，本周科创债周度换手率回落至 0.73%，成交笔数也降至 307 笔，其中 1-3 年品种成交笔数占科创债总成交的比例超过 50%。收益率视角上，受政策预期修正、市场交易情绪脆弱等多重因素影响，节前最后一周债市收益率总体调整，但科创债凭借其高信用资质和 ETF 资金支撑，展现出较强的扛跌性，尤其中等久期品种表现稳定。与前一周相比，本周3-5 年AAA 交易所科创债收益率下行 10bp 至 1.95%。科创债品种内部比价方面，最新一周科创债指数成分券与非成分券的利差走阔至 32.2b

3、p，不过银行间品种与成分券利差读数仍保持在较低水平。拆分到 1-3 年，银行间品种与指数成分券仍有 17bp 的压缩空间。总的来看，年末科创债ETF 冲量影响下，科创债扛跌性展现，而中等久期品种因投资者结构稳固，且市场可能提前博弈 1 月摊余成本法债基打开，在资金持续流入的环境下呈现更强的扛波动能力。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基

4、于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、2.0%的科创债有性价比吗？.3 1、一级发行规模与结构.3 2、二级交易活跃度与定价.4 二、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：科创债跟踪指标一览.3 图表 2：各期限科创债分市场发行规模.3 图表 3：各主体类型科创债发行规模.4 图表 4：科创债一级市场认购情绪对比.4 图表 5：存量科创债等级分布.5 图表 6：存量科创债行业分布.5 图表 7：存量科创债较该行业全部信用债估值差异.6 图表 8：各债券成交换手率对比.6 图表 9：科创普信债周度成交笔数.7 图表

5、10：交易所科创普信债成交收益走势.7 图表 11：交易所科创普信债成交收益偏离幅度.8 图表 12：指数成分券与非成分券及银行间科创债的利差走势.8 图表 13：1-3 年品种利差曲线.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、2.0%的科创债有性价比吗？图表图表1 1：科创债科创债跟踪指标一览跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、一级发行规模与结构一级发行规模与结构 12 月月科创科创债供给延续高增债供给延续高增。年末科创债发行基本收官，本周（2025.12.29-2025.12.31，下同）科创债一级市场供给规模达 42.2 亿元，12 月

6、总体延续放量趋势；新债认购方面，因年末资金面出现结构性紧张，科创新债认购情绪有所降温，不过科创债指数成分券依旧维持较高的认购热度。图表图表2 2：各期限各期限科创债分科创债分市场发行规模市场发行规模 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：期限区间段左开右闭。当周值（当周值（12/31）今年最大值今年最大值今年最小值今年最小值当周值所处当周值所处25年来分位年来分位交易所22.2421.40.05.8%银行间20.01107.00.05.8%认购情绪，BP科创普信债19.849.513.55.8%1年内64247199.8%1-3年1626265621.5%3-5年633722713.7%