【东方金诚】2026年利率债市场展望：降息可期但长债受限，曲线形态料陡峭化-260106（25页）.pdf

1、关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者作者时间时间东方东方金诚金诚 研究研究发展部发展部执行总监 冯琳执行总监 于丽峰高级副总监 瞿瑞2026 年 1 月 6 日降息可期但长债受限降息可期但长债受限，曲线形态料陡峭化曲线形态料陡峭化2026 年利率债市场展望核心观点基本面基本面：2026 年美国高关税对我国出口的冲击将进一步显现，着力扩大内需成为稳增长的主要发力点，预计实际 GDP 增速将在 4.8%左右，较 2025 年小幅放缓。扩内需叠加反内卷带动下，2026 年低物价局面将有所改观，这有望带动名义 GDP增速小幅抬升。同时，2026 年为“十五五”开局之年，政策层面将更加聚焦产业发展和科

2、技创新，这有助于继续支撑相对乐观的宏观叙事。总体上看，在物价偏低状况改善带动名义 GDP 增速抬升以及“十五五”战略势能支撑宏观叙事的预期下，2026 年基本面对债市影响偏逆风，但外需下行拖累经济增长动能以及再通胀难现将约束利率上行空间。政策面政策面：2026 年宏观政策需要加力扩大内需以对冲外需下行压力，货币政策延续适度宽松基调，央行会继续实施降息降准，其中有可能降息 20-30bp，幅度大于 2025 年的 10bp。这也意味着，2026 年利率中枢没有大幅抬升的风险。供需关系供需关系：供给方面，更加积极的财政政策背景下，预计 2026年利率债净供给规模将达到 17.4 万亿，比 2025

3、 年实际净融资额高出约 1.4 万亿。需求方面，由于实体融资需求难有实质性改善，且贷款利率等广谱利率下行趋势未变，预计 2026年债券配置资金仍在。不过，由于机构扩表难度加大，负债端稳定性下降，叠加低利率背景下资产配置结构调整，预计债市增量资金流入将放缓，资产荒逻辑有所弱化，同时，银行、保险等可发挥逆市配置作用的稳定性资金减少，或导致债市波动增大。总体上看，2026 年供需关系演化对债市影响偏不利，其中，长久期债券存在阶段性供需失衡风险。关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者作者时间时间东方东方金诚金诚 研究研究发展部发展部执行总监 冯琳执行总监 于丽峰高级副总监 瞿瑞2026 年 1 月 6

4、 日降息可期但长债受限降息可期但长债受限，曲线形态料陡峭化曲线形态料陡峭化2026 年利率债市场展望综合以上，我们对综合以上，我们对 20262026 年利率走势的判断如下：年利率走势的判断如下：2024 年底2025 年初市场激进定价降息预期，导致 10 年期国债收益率和政策利率间的利差骤然收窄至不足 10bp，但在经过 2025年债市的震荡回调后，年末该利差已回升至约 40bp，但仍然处于历史较低分位数水平。展望 2026 年，物价偏低状况将有所改善，“十五五”开局之年宏观叙事或支撑风险偏好，以及长久期债券供需关系边际转弱等因素将对长债造成利空扰动，推动 10 年期国债收益率和政策利率间的

5、利差进一步扩大。这意味着，2026 年政策利率下调可能无法带动长债收益率中枢有效下移，国债收益率曲线形态整体也将趋于陡峭化。在 2026 年将降息 20bp 的中性预期下，我们预计 10 年期国债（老券）收益率波动下限将在 1.6%-1.7%，上限将在1.9%-2.0%，中枢水平将在 1.75%-1.80%，与 2025 年的 1.72%相比有所抬升。而因新老券增值税差异，预计 2026 年中债10 年期国债收益率波动中枢将比老券收益率中枢高 3-4bp。从年内走势看，我们判断，一季度财政政策靠前发力推升政府债券供给压力，叠加股市有望实现“开门红”，将令债市有所承压，但着眼于稳定年初经济运行，

6、年内首轮降息有可能在春节前落地，这会带来阶段性行情；随着“两会”后各类促消费、扩投资政策发力显效，叠加低物价局面改观有望得到数据验证，二季度债市运行料将偏逆风；三季度经济增长动能可能边际转弱，但通胀有望进一步改善，债市或继续承压，但存在市场发酵年内二度降息预期并助推利率阶段性下行的可能性；四季度通胀修复趋向平缓，但稳增长增量政策可能加力推出，债市或将在震荡中寻找方向。关注东方金诚公众号获取更多研究报告作者作者时间时间东方东方金诚金诚 研究研究发展部发展部执行总监 冯琳执行总监 于丽峰高级副总监 瞿瑞2026 年 1 月 6 日降息可期但长债受限降息可期但长债受限，曲线形态料陡峭化曲线形态料陡峭