甘源食品-002991-A股公司跟踪报告：春节旺季来临低基数下26Q1有望高增成本改善及规模效应提升利润弹性-260105（5页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.01.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 dd 甘 源 食 品（002991）公 司 跟 踪 报 告 春节旺季来临，低基数下 26Q1 有望高增，成本改善及规模效应提升利润弹性 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 毛学东 登记编号：S1220525080002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 零食 最新收盘价(人民币/元)57.66 总市值(亿)(元)53.75 52 周最高/最低价(元)92.00/53.82 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 甘源食品(002991)：收入

2、恢复增长，利润率环比改善，期待经营持续改善2025.10.29 甘源食品(002991)：需求淡季&渠道调整收入利润短期承压，关注新品铺货表现 2025.08.13 甘源食品(002991)：山姆渠道上新冻干坚果，业 绩 估 值 底 部 有 望 迎 来 戴 维 斯 双 击 2025.06.29 甘源食品(002991)：春节错期及加大营销投入业绩短期承压，关注新品铺货及海外市场拓展2025.04.20 春节过年较晚形成错期，春节过年较晚形成错期，2 26 6Q1Q1 为春节备货旺季，为春节备货旺季，类比类比 24Q124Q1 有望实现高增有望实现高增长长。26 年春节为 2 月 17 日，25

3、 年春节为 1 月 29 日，错期 19 天，与 24年较为类似，24 年春节为 2 月 10 日，23 年春节为 1 月 22 日，错期 19天。公司 24Q1 营收同比增长 49.75%，25Q1 公司营收同比下滑 13.99%，低基数效应下 26Q1 有望实现高增长。产品矩阵持续丰富产品矩阵持续丰富，多渠道持续向好，多渠道持续向好。公司聚聚焦豆类和风味坚果两大核心品类，豆类系列在传统风味豆基础上拓展健康豆，包括竹盐豆、养生豆等，风味坚果等产品持续创新口味，未来增长潜力较大。渠道方面，传统渠道 KA 转直营、经销商的汰换等调整已经结束，KA 系统在直营后有望提升单点卖力，同时商超调改背景下

4、公司作为头部厂商更加受益，经销商结构优化后进货积极性和终端网点服务能力得到提升。新渠道方面，公司产品开发能力强，零食量贩、山姆等系统有望持续上新。线上渠道，25 下半年以来抖音等渠道实现快速增长。海外市场方面公司已建立本土团队并梳理相关产品，从越南向泰国、印尼等市场不断开拓，预计 26 年将不断爬坡。棕榈油等原材料棕榈油等原材料价格价格从从高位有所回落高位有所回落，叠加叠加规模效应下费用率有望下降规模效应下费用率有望下降，利润弹性较大利润弹性较大。24 年 10 月开始棕榈油价格快速提升，叠加低基数影响，25 年前 10 个月棕榈油价格同比均有所上涨，进而导致公司 25Q1-3 毛利率有所承压

5、，25 年 11 月棕榈油价格同比出现下降，展望 26 年毛利率预计将出现改善。费用率方面，受需求不佳及渠道调整等影响，公司上半年营收有所下滑，此外加大市场费用投入，因此费用率提升较为明显，净利率出现明显回落。展望 26 年随着旺季来临和新渠道新产品持续放量，规模效应下费用率预计下降，净利率有望显著提升。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为21.74/24.71/28.14 亿元，分别同比增长-3.70%/13.67%/13.86%，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 2.39/3.18/3.74 亿元，分别同比增长-36.55%/33.13%/1

6、7.70%，对应 25-27 年 PE 为 22.5/16.9/14.4X，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-35%-23%-11%1%13%25%25/1/525/4/625/7/625/10/5甘源食品沪深300甘源食品(002991)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2257 2174 2471 2814(+/-)%22.18-3.70 13.