工银亚洲研究：2026年全球金融市场展望：分化与聚焦报告（27页）.pdf

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2、整体看，2025 年主要大类资产表现为：黄金股票黄金股票债券原油。债券原油。外汇市场上，美元指数大幅走弱，欧元、瑞郎等非美避险货币以及多数亚太货币走强。债券市场在“宽货币”基调下短端利率趋于下行，主要发达经济体长债利率攀升，收益率曲线陡峭化。全球股市普涨，呈“V”型走势，韩国股市领跑，港股、A 股等亚太市场亦实现双位数涨幅。大宗商品市场中，避险及投资需求共振推动金价连创新高至 4500 美元上方；而供需失衡与地缘博弈下油价中枢震荡下移，一度跌破 55 美元关口。展望展望 20262026 年年，影响全球经济金融走势的因素包括三条主线：一是，一是，多数主要经济体有望实现 GDP 温和增长；关税及

3、宽财政影响下，部分国家再通胀隐忧走升。二是，二是，主要央行货币政策态度相机审慎，部分央行降息或已近尾声。三是，三是，宽财政逐渐落地显效、财政负担忧虑仍存；降息提振传统产业但 K 型增长特点料仍突出。展望全球金融市场展望全球金融市场，汇市方面，汇市方面，美元指数延续处于下行周期、跌幅或收窄，非美货币表现将更多取决于经济基本面、分化态势料延续；债市方面债市方面，降息周期内国债利率中枢延续趋势回落，通胀、债务等因素推升期限溢价，多数国家收益率曲线料整体延续“牛陡”态势；股市方面，股市方面，宏观流动性宽松、财政扩张与 AI 创新仍是交易主线，非美市场股票资产吸引力提升；大宗商品方面，大宗商品方面，金价

4、仍有上行动能，供给过剩压力下油价中枢料进一步下移但幅度或有限。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 黄斯佳 周文敏杨妍 李美婷1一、2025 年全球主要经济体货币政策及金融市场走势回顾（一（一）货币政策货币政策：增长放缓但仍有韧性增长放缓但仍有韧性、通胀回落但仍通胀回落但仍有压力，除日央行外、稳慎宽松是央行普遍选择有压力，除日央行外、稳慎宽松是央行普遍选择2025 年，主要经济体央行面对稳增长和控通胀的“两难困境”，货币政策节奏普遍偏审慎，其中：1.1.美欧日央行政策分化美欧日央行政策分化，欧央行最鸽欧央行最鸽，日央行逆势加息日央行逆势加息，美联储美联储“走走停停走

5、走停停”。美联储“谨慎权衡谨慎权衡”、降息降息 75BP75BP。年内劳动力市场疲弱风险上升、通胀未大幅上行，美联储于 9 月重启降息，10 月、12 月连续两次各降息 25BP 至 3.50%-3.75%，并从 12 月起结束缩表、重启准备金管理购买计划（RMP）；此外，在 8 月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔宣布放弃“平均通胀目标制（FAIT）”，回归“灵活通胀目标制（FIT）”，重申 2%的长期通胀率是其货币政策的核心锚点1。自自 20242024 年年 9 9 月开启月开启此轮降息周期以来，已累计降息此轮降息周期以来，已累计降息 175BP175BP。欧央行降息降息 100BP100BP

6、至至 2.0%2.0%后保持观望后保持观望2 2。在上半年连续降息 100BP 后，下半年面对经济增长动力不足和仍高于目标的核心通胀陷入了“低增长困境”下的政策僵持，已经连续4 次会议“按兵不动”，在 12 月会议上表态偏鹰，自 2024年 6 月开启降息周期以来，已累计降息 200BP。12020 年，为了把通胀率长期平均维持在 2%水平，美联储允许通胀在一段时间内“适度超调”（比如超过2%）。鲍威尔表示，过去那种“有意、温和的通胀过冲”理念在后疫情时代并不适用，甚至造成了沟通上的混乱。2欧央行于 2025 年 6 月将存款机制利率、主要再融资利率、边际借贷利率分别降至 2.0%、2.15%