全球资产配置方法论黄金框架性报告之七：2026年黄金配置指南供需新格局与战术择时策略-251224（29页）.pdf

1、2026年黄金配置指南：供需新格局与战术择时策略主要观点展望2026年黄金：战略层面，美国财政赤字居高不下+去美元化长期趋势持续（全球央行购金）背景下，金价长期仍有上涨空间。2026年金价年内战术择时需重点关注美国周期性变化下的美债利率走势与波动率等交易性指标，相比2025年，2026年美国利率周期边际变化和交易性力量的增加或提升黄金波动性，需要加强战术择时。黄金供需结构：产量（供给）平稳，央行购金与黄金ETF是主要需求增量1.供需格局：黄金三季度供需来看，投资性需求、央行购金是核心1)央行购金：欧美债务和地缘政治风险叠加下，央行购金趋势仍在截止到2025年8月，黄金占各国储备资产而言，中国占

2、比7%，相比欧美和俄罗斯，依然有较大的潜在上行空间。除了全球央行之外，2022年以来其他官方机构也再加大黄金购买。根据世界黄金业协会披露数据，2022年之后，央行购买的黄金的量显著低于全球所有官方机构购买的黄金量，比如2022-2024年央行购买543、374和418吨，而全球所有官方机构购买的黄金量为1082、1037、1045吨2）黄金ETF规模：代表投资投机需求，2025年出现加速回升黄金ETF存量规模：截至2025年11月，全球黄金ETF累计存量为3931.8吨，其中北美（2051吨，52%）和欧洲（1407吨，36%）占主导地位，而亚洲的发展潜力较大（403吨，10%）。2）黄金ET

3、F增量：2025年以来的金价上涨以亚洲和欧美资金共同驱动2025年以来，亚洲ETF的增量大幅上升，黄金ETF的规模的扩张由亚洲和欧美资金共同驱动事件：财政部、国家税务总局发布了关于黄金有关税收政策的公告，该政策于2025年11月1日正式实施。1、核心条款来看，1）黄金实物交割出货情况下，对于投资性黄金与非投资性黄金进行分类管理并适用不同税收处理方式，其中投资性用途下会员单位采购环节税收优惠政策不变但销售环节只能开具普通发票、无法抵扣进项税；非投资性用途下会员单位征收税率相对以前上升。2）未发生实物交割时，会员单位通过上海金交所/上海期交所交易标准黄金，税率不变。2、对市场影响来看，1）对于非投

4、资类的黄金企业（如饰品、工业用途），成本端上升；2）对于投资金类的黄金企业，会员单位具备优势，不含实物交割的黄金交易以及投资于实物黄金支持的交易所交易基金（ETF）仍将免税。人民币黄金相关的金库布局是人民币国际化战略的重要组成部分，目前上海黄金交易所已在多个地区设立金库：1）中国香港：2025年6月26日，上海黄金交易所正式启用中国香港国际板指定仓库，并上线中国香港交割的黄金交易合约（如IPAU99.99HK和IPAU99.5HK），支持离岸人民币直接参与黄金实物交割。中国香港作为全球最大的离岸人民币业务枢纽，其金库是人民币黄金体系的关键节点，为国际投资者提供人民币与黄金的闭环兑换通道，增强离

5、岸人民币的信用基础。2）中东地区：2025年5月8日，上海黄金交易所在沙特设立的金库正式启用，旨在推动“石油-人民币-黄金”三角循环机制，服务中东地区及周边国家的黄金交易需求，促进人民币在国际石油贸易结算中的使用，削弱美元在能源贸易中的垄断地位。并且中国在阿联酉迪拜计划设立人民币黄金仓库，作为中东地区枢纽，支持人民币与黄金双向兑换历史上黄金系统性熊市(跌幅超过40%）通常出现在美国系统性降低财政赤字的阶段，目前来看该风险总体可控。2023年后美国实际利率走势与黄金的变化幅度一定程度上脱钩，但是负相关性仍在。美国利率周期的变化仍是一个比较好的黄金战术择时指标，2026年上半年美联储宽松仍有空间，

6、或利好金价进一步突破。(divcenter)#1）美债名义利率：10Y名义美债利率核心波动区间3.8%-4.5%，节奏上前低后高(/divcenter)1）实际短端利率仍有下行空间。综合12月美联储议息会议点阵图预测和目前CME市场预期，截止2026年底美联储还有50BP的降息空间。节奏来看，降息将集中在2026年上半年，而2026年下半年随着经济回暖，美联储或逐步停止降息。2026年10Y美债收益率核心波动区间在3.8%-4.5%区间，节奏来看到2026年一季度先低位震荡（