【招银国际】美国经济：就业走弱-260112（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2026 年年 1 月月 12 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Economic Perspectives-就业走弱 就业走弱就业走弱 美国 12 月新增非农就业低于预期，10 月和 11 月数据下修，显示就业市场走弱。新增就业主要集中在酒店休闲和教育医疗等服务行业，建筑和制造业就业减少。DOGE 影响告一段落，联邦政府就业首次连续回升。12 月失业率降至4.4%，11月失业率被下修至4.54%，因为

2、劳动参与率下降和劳工供应减少抵消劳工需求走弱。市场对年内可能降息 50 个基点的预期变化不大。我们预计美联储全年仅在 6 月降息一次 25 个基点，很大程度作为新任主席上任后的政治表态。上半年美国经济可能处于金发姑娘状态，减税政策提振经济增长，油价和房租通胀回落抵消商品通胀反弹，美元流动性保持宽松状态，风险资产可能走高。下半年美国经济可能呈现滞涨趋势，经济增速放缓，而通胀止跌回升，美元流动性收紧预期升温，风险资产可能回调。新增非农就业低于预期新增非农就业低于预期。12 月新增非农就业人数降至 5 万人，低于市场预期的 7 万人。10 月和 11 月新增就业则合计下修 7.6 万人。私人部门新增

3、就业从 11 月的 5 万人大幅降至 12 月的 3.7 万人。12 月商品生产部门就业减少 2.1 万人，其中建筑业和制造业分别减少 1.1 万和 0.8 万人。服务业新增就业则从 11 月 3.2 万升至 12 月 5.8 万人，增长主要集中在休闲与酒店业和医疗与教育服务的 4.7 万和 3.9 万人，零售、专业服务和运输仓储分别减少 2.5 万、0.9 万和 0.7 万人。12 月政府部门就业增加 1.3 万人，联邦政府自川普政府上任以来首次连续两个月增长，显示联邦政府裁员影响已告一段落。薪资环比增速从11月的0.24%升至12月0.33%，同比增速从 11 月的 3.6%反弹至 12

4、月的 3.8%。失业率下降是亮点。失业率下降是亮点。12 月失业率下降至 4.4%，好于市场预期的 4.5%。11 月失业率小幅下修至 4.54%。尽管劳工需求明显放缓，但劳工供应减少抵消了前者对失业率的影响。劳动参与率连续降至 62.4%。婴儿潮一代加速退休和白宫大规模驱逐非法移民减少劳工供应。家庭调查口径下就业人数增加 23 万人，失业人口减少 28 万人。包含了边缘求职者和因经济原因兼职者的 U6 广义失业率下降 0.3 个百分点至 8.4%。美联储短期将保持观望。美联储短期将保持观望。尽管新增就业放缓，但失业率改善，反映就业市场同时受到需求走弱和供给减少的复杂影响。去年第四季度联邦政府

5、暂时停摆形成低基数，第一季度大美丽法案减税政策带来提振效应，美国经济增速将会回升。随着大宗商品价格持续走高，商品通胀将延续反弹，但油价和房租通胀回落将抵消前者作用，上半年美国通胀可能小幅回落，但仍显著高于目标。下半年，随着减税政策效应递减，美国经济增长将再次放缓，但通胀可能回升，因油价和房租通胀降势趋缓，商品通胀进一步走高。由于经济韧性、通胀高于目标和股市持续走高，我们预计美联储上半年仅在 6 月降息一次 25 个基点，很大程度上作为美联储新任主席上任后的政治表态。下半年由于通胀反弹，美联储将保持利率不变。上半年，经济处于金发姑娘状态，风险资产可能继续走高；下半年，经济可能呈现滞涨趋势，风险资

6、产价格可能回调。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (15)(10)(5)051015345678910111219992001200320052007200920112013201520172019202120232025失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)020040060080020132014201520162017201820192