招商银行（600036）-A股公司深度报告：核心优势穿越周期财富管理冬去春来-260111（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.11 核心优势穿越周期，财富管理冬去春来核心优势穿越周期，财富管理冬去春来 招商银行招商银行(600036)Table_Industry 商业银行/金融 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):55.00 Table_CurPrice 当前价格(元)：41.30 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)38.98-48.24 总市值(百万元)1,041,5

2、80 总股本/流通A股(百万股)25,220/20,629 流通 B 股/H 股(百万股)0/4,591 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)资产总额（百万元）12,152,036 贷款总额（百万元）6,888,315 存款总额（百万元）9,195,329 核心一级资本充足率 14.86%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-4%2%10%相对指数-9%-2%-18%Table_Report 相关报告相关报告 财富管理业务表现靓丽，不良生成率进一步改善2025.10.30 利润增速转正，财富管理升温 202

3、5.08.31 Q4 营收指标全面向好，分红情况略超预期2025.03.26 招商银行 2024 年度业绩快报点评：营收降幅明显收窄，存款高速增长 2025.01.16 24Q4 业绩增速和存贷款表现超出预期 2025.01.15 招商银行深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 马婷婷(分析师)021-23185608 S0880525100001 刘源(分析师)021-38677818 S0880521060001 本报告导读：本报告导读：招行招行兼具高股息兼具高股息和和高权重，既满足长期资金配置需求高权重，既满足长期资金配置需求，又受益于公募基金铆定基准又受益于公

4、募基金铆定基准考核导向考核导向。2026 年年依托依托财富管理向上弹性和净息差降幅收窄，财富管理向上弹性和净息差降幅收窄，营收增速营收增速或能或能转正转正，利润增长有望提速，利润增长有望提速，结合结合手续费收入不手续费收入不占用占用资本资本优势优势，估值空间也有望打开。，估值空间也有望打开。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：调整 2025-2027 年 BVPS 为 45.68(-0.06)、49.69(-0.14)、53.88(-0.24)元/股，基于财富管理轻资本优势上调目标估值为 2025年 1.2 倍 PB，上调目标价至 55 元，维持增持评级。投资画

5、像：投资画像：高股息高股息+高权重高权重，资本内生下综合投资回报丰厚资本内生下综合投资回报丰厚。当前招行股息率 4.8%，2025 年日均成交额 28 亿元位居首位；是诸多宽基指数成分股，在沪深 300、中证 A500、上证 50 中分别占比 2.21%、1.82%、5.59%，三大指数挂钩产品约 1.9 万亿元。25Q3 末招行主动型基金仓位仅 0.43%，显著欠配，后续被动基金扩容、主动基金向基准靠拢，均有望受益。若 2026-2030 年分红率不变，每年净利润增速 3%，即便未来估值不提升，5 年复合年化投资回报率仍有10.7%，其中 BVPS 增长和现金分红分别贡献 7.3%、3.9%

6、；若净利润增速 1%，综合投资收益率仍有 10.1%，回报丰厚。长坡厚雪，财富管理业务冬去春来。长坡厚雪，财富管理业务冬去春来。25Q3 末招行零售 AUM 16.6 万亿元，较年初增长 7.4%，增速高出同业均值 1pct。扎实客群是 AUM规模持续增加、收入转化的先决基础。25Q3 招行零售客户 2.2 亿户、同比增长 6.8%，金葵花及以上客户 578 万户、私行客户 19.14 万户，同比增长 14.1%、20%，高客增速显著更快。我们预计 2026 年财富管理收入有望同比高增 15-20%，主要基于：1）招行品类丰富，完美契合本轮财富发展多元均衡特色。同时顺应需求前瞻布局，在理财固收