【东吴证券】立足国内发力海外，RoboX商业化落地龙头-260112（36页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/36 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 文远知行-W（00800.HK）立足国内发力海外，立足国内发力海外，RoboX 商业化落地龙头商业化落地龙头 2026 年年 01 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孙仁昊孙仁昊 执业证书：S0600525090001 股价走势股价走势 市场数

2、据市场数据 收盘价(港元)25.80 一年最低/最高价 18.37/25.98 市净率(倍)3.08 港股流通市值(百万港元)22,571.60 基础数据基础数据 每股净资产(元)7.52 资产负债率(%)11.47 总股本(百万股)1,027.32 流通股本(百万股)972.51 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）401.84 361.13 554.64 945.15 1,987.24 同比(%)(23.83)(10.13)53.58 70.41 110.26 归母净

3、利润（百万元）(1,949)(2,517)(1,444)(1,314)(1,055)同比(%)-EPS-最新摊薄（元/股）(1.90)(2.45)(1.41)(1.28)(1.03)P/E（现价&最新摊薄）-Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 文远知行：领先的文远知行：领先的 L4 公司，多产品线布局。公司，多产品线布局。公司 2017 年成立，创始人为计算机视觉、机器学习领域专家，具有百度、微软工作背景，业务从Robotaxi 拓展至 Robobus、Robovan、Robosweeper 等多种 L4 场景，同时布局 L2+辅助驾驶业务。2025 年 Q3，公

4、司总营收达 1.71 亿元，同比增长 144%，核心增长引擎来自 Robotaxi 业务，单季收入约 3530 万元，同比激增 761.0%，占总营收比重升至 20.7%，Robotaxi 业务占比提升，反映公司主业商业化进展顺利，公司市场拓展能力较强。2025 年三季度公司毛利率 32.9%，净亏损 3.073 亿元，截至 2025 年 9 月 30 日，现金及资本储备达 54 亿元，能够支撑公司的研发投入与规模化扩张，为长期竞争力奠定基础。L4 牌照获取进度全球领先，商业化路径清晰：牌照获取进度全球领先，商业化路径清晰：公司是全球唯一在 8 个国家获得自动驾驶许可的企业。国内方面，已在北京

5、和广州实现纯无人商业运营（都能做到限定区域随处上下车），广州每辆商业化 Robotaxi在每日 24 小时运营时段内完成至高 25 单行程（在优惠单价驱动下），2025 年 7 月获上海浦东新区主驾无人示范应用资质，补齐一线城市布局；海外以中东为核心，2025 年相继在阿布扎比启动纯无人商业运营、在沙特利雅得推出该国首个 Robotaxi 试点，在 12 月于迪拜启动公开运营，并正式获得瑞士首个纯无人牌照。Robotaxi 正加速迈向商业化拐点，盈利路径清晰。正加速迈向商业化拐点，盈利路径清晰。Robotaxi 企业依托端到端架构及多模态大语言模型、世界模型等技术，突破了传统辅助驾驶的局限。安

6、全性上，多传感器融合与车路云一体化协同大幅提升系统可靠性，事故发生率较人类驾驶可以显著降低。成本端，固态激光雷达量产推动硬件降价，BOM 成本已从百万级下探至 30 万元内，单位经济模型持续优化，盈利路径清晰。市场方面，中国 B 端共享出行规模稳步扩张，Robotaxi 有望替代部分传统及私人出行市场，2030 年乐观预期规模达 2000 亿元。据我们测算，2024 年海外的发达地区/欠发达地区Robotaxi 的理论触达空间是中国 Robotaxi 市场的 4.4/3.4 倍，考虑需替代的共享出行车辆数量差距，市场优质程度呈现发达地区中国欠发达地区的格局，抢占发达地区 Robotaxi 的卡