【国盛证券】L4和L2+双轮驱动，看好海外Robotaxi快速扩张-260112（42页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 文远知行（文远知行（WRD.O）L4 和和 L2+双轮驱动，看好海外双轮驱动，看好海外 Robotaxi 快速扩张快速扩张 文远知行为国内领先的自动驾驶运营平台型企业。文远知行为国内领先的自动驾驶运营平台型企业。当前公司主营业务包括 Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper、其他技术服务等，商业模式包括产品销售给第三方+收入分成、自有平台运营两种。截至 2025 年底，文远知行全球 Robotaxi 车队规模约 1000 辆，在中东约有 200 辆，进入规模上

2、量的加速期，预计到 2030 年将在全球部署数十万辆 Robotaxi。目前 Robotaxi 的主要运营地区包括中国广州和北京、阿联酋阿布扎比和迪拜、沙特阿拉伯利雅得。此外，公司 L2+业务实现从 0 到 1 的突破，L2+方案已经上车奇瑞星途星纪元 ES、ET，智能驾驶能力表现优秀。2025Q1-3 公司收入为 3.7 亿元，同比增长 68.2%，其中产品/服务收入分别为 1.5 亿元/2.2 亿元。行业：行业：Robotaxi 重塑出行、重塑出行、2030 年全球年全球/中国望达约中国望达约 5000 亿亿/2400+亿人民币市亿人民币市场。场。1）Robotaxi：Robotaxi 用

3、技术取代人类司机，较传统打车降本 48%-62%，且有超越人驾的安全性，未来出行市场将被完全重塑。国内方面，乐观估计，根据弗若斯特沙利文，2030 年预计一二线城市的 Robotaxi 保有量望达到 101 万，渗透率约 25%。我们假设届时单车年行驶的收费里程为 12 万公里、打车费平均 2 元/km，则到 2030 年中国仅一二线城市 Robotaxi 市场规模有望达到 2424 亿人民币。全球市场来看，保守假设到 2030 年共享出行市场与当前大致相近、为 3150 亿美元，倘若我们假设届时Robotaxi 渗透率 20%，则 Robotaxi 市场规模约为 630 亿美元，约合近 50

4、00 亿人民币。2）据灼识咨询，中国城市道路商用车市场规模到 2030 年有望达到近 5000 亿元。当前，大量创业公司/整车厂/互联网厂商/方案供应商看到 Robo X 的时代机遇和广阔机会，纷纷抢滩。公司业务发展思路清晰，拥有明显的竞争优势。公司业务发展思路清晰，拥有明显的竞争优势。1）先发优势先发优势：在技术、流量、成本三要素中，产业发展早期最重要和稀缺的是技术，公司作为少数可以运营 Robotaxi 的企业之一，有望率先受益。2）L2+和和 L4“双双轮轮“双双轮轮、Robo X 多个业务，各自之间存在明显的协同效应。3）海外发展迅速海外发展迅速，当前在海外真正落地 Robotaxi

5、商业化运营的 L4 公司主要包括 Waymo、文远知行。相较国内市场，海外 UE 模型更优，预计中期中国、阿联酋、欧洲和美国的 Robotaxi 利润率分别为 33%/55%/65%/67%。4）“双三三”“双三三”态合作，轻资产运营模式降低资金压力。态合作，轻资产运营模式降低资金压力。随着产业逐步发展，Robotaxi 的互联网特性会越来越明显，可能需要大量资金支持，而相较其他友商，公司选择产品销售+收入分成的轻资产运营的模式，并依托宇通、吉利改善成本，联手 Uber、Grab、TXAI、瑞士国家三路 SBB 等解决流量，有助于长期行稳致远。成长驱动：海外加速扩张、经营指标改善、成长驱动：海

6、外加速扩张、经营指标改善、L2+从从 0 到到 1。1）车队扩张车队扩张：文远知行当前在海外核心运营的地区是阿联酋的阿布扎比和迪拜、沙特阿拉伯的利雅得，未来几年将把 Robotaxi 规模扩大至数千辆，2030 年达到数万台。2）经营指标经营指标：根据公司 25Q3业绩会，中东地区运营时长是 12 小时/天，单车每天最多可完成 20 单；公司预计 2026年要提升到 24 小时运营，日均 25 单，对应的单车收入将大幅提升。3）L2+：智能化从 L2+到 L4/5 也将经历漫长的过渡时期，公司当前 L2+一段式端到端方案已经上车奇瑞星途星纪元 ES、ET，未来有望受益于产业的渐进式发展。投资建