江苏国泰（002091）-A股公司首次覆盖报告：江苏纺服外贸龙头贸易、化工双轮驱动-260112（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.12 江苏纺服江苏纺服外贸龙头，外贸龙头，贸易贸易、化工化工双轮驱动双轮驱动 江苏国泰江苏国泰(002091)Table_Industry 基础化工/原材料 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 11.52 Table_CurPrice 当前价格：9.05 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)6.62-10.65 总市值(百万元)14,731 总股本/流通A股(百万股

2、)1,628/1,597 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)16,140 每股净资产(元)9.92 市净率(现价)0.9 净负债率-64.93%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 1%-1%35%相对指数-5%-4%-6%江苏国泰首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 范佳博(研究助理)021-38053328 S0880125120019 本报告

3、导读：本报告导读：纺服外贸大盘稳定，纺服外贸大盘稳定，新能源行业有望企稳回升。公司前瞻实现海外产能布局且具备新能源行业有望企稳回升。公司前瞻实现海外产能布局且具备世界供应链整合能力，在电解液领域客户资源及产品技术优势突出。世界供应链整合能力，在电解液领域客户资源及产品技术优势突出。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为11.9/12.5/13.1 亿元。参考供应链成熟企业以及电解液龙头企业估值，给予 2026 年 15xPE，目标市值 187.5 亿人民币，对应目标价 11.52元(截至 26

4、 年 1 月 11 日)，增持评级。公司为国内公司为国内纺服纺服贸易贸易龙头龙头与电解液与电解液领域领域领军企业领军企业。深度受益于全球消费品供应链重构及新能源产业的景气度。1）核心贸易业务通过全球化产能布局（如越南、缅甸基地）抵御外部扰动，保持稳健增长，以销定产使得库存风险整体可控。2）化工新材料业务（瑞泰新材）受益于新型添加剂（LiTFSI）渗透率提升及动力电池客户订单放量，伴随电池材料供给结构优化、价格企稳，有望贡献业绩弹性。供应链供应链：公司转向公司转向“世界供应链整合世界供应链整合”。纺服外贸大盘稳健，受产能转移驱动上游纺织品出口增速（+5.7%）显著优于服装成品（+0.4%）。出口

5、市场呈现多元化趋势，东盟为第一大贸易伙伴，占比达 17.7%。公司位居行业龙头，市占约为 1.5%。公司布局全球化产能。公司已投资建成生产型实体 100 多家。采取以销定产模式优化营运指标，高频小单确保回款速度。新能源：客户与技术双重护城河，伴随供需优化溢价能力有望回升。新能源：客户与技术双重护城河，伴随供需优化溢价能力有望回升。2024 年电解液出货量达 166 万吨，受价格竞争影响行业集中度有所回落，政策转向技术迭代与生态领先。控股子公司瑞泰新材深度布局化工新材料业务，产品涵盖电解液、超电及硅烷偶联剂等核心方向。瑞泰新材行业地位位居前列，绑定头部玩家。行业均价仍然承压，公司凭借自主研发优势

6、，产品质量稳定，在新型添加剂等领域上处于行业领先水平。随着供需结构优化，业务溢价能力有望逐步回升。风险提示：风险提示：1）汇率波动风险。2）新能源新材料价格波动风险。3）地缘政治风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 37,186 38,956 39,861 41,329 42,543(+/-)%-13.2%4.8%2.3%3.7%2.9%净利润(归母)1,604 1,106 1,193 1,250 1,307(+/-)%-6.9%-31.1%7.9%4.8%4.5%每股净收益(元)0.99 0.68 0.73