泉阳泉（600189）-A股公司研究报告：中国矿泉水第一股全国化带来放量空间-260112（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分泉阳泉：中国矿泉水第一股，全国化带来放量空间泉阳泉：中国矿泉水第一股，全国化带来放量空间泉阳泉（600189.SH）饮料乳品证券研究报告/公司深度报告2026 年 01 月 12 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：何长天分析师：何长天执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001Email：分析师：田海川分析师：田海川执业证书编号：执业证书编号：S0740524120002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)715.20流通股本(百万股)715.20市价(元)7.05市值(百万元)5,042.14流通市

2、值(百万元)5,042.14股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,1221,1981,2741,4501,722增长率 yoy%-12%7%6%14%19%归母净利润（百万元）-4576152030增长率 yoy%-900%101%137%40%47%每股收益（元）-0.640.010.020.030.04每股现金流量0.310.26-0.82-0.050.20净资产收益率-33%0%1%2%2%P/E-11.0821.0346.2247.0168.0P/B4.24.24.75

3、.36.0备注：股价截止自2026 年 01 月 11 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要中国矿泉水第一股，全国化带来增量空间。中国矿泉水第一股，全国化带来增量空间。公司成立于 1998 年前身为吉林森工集团有限公司，2017 年通过发股收购泉阳泉饮品 75.45%的股权实现核心资产注入，2020年正式更名为泉阳泉。2025 年公司完成董事会及核心管理层调整，新任管理层对做强天然矿泉水的战略决心更加坚定，同时着手对于非主业板块的研究，未来对矿泉水业务发展起到有力的支持。包装水：行业稳定发展，区域品牌存在拓展空间。包装水：行业稳定发展，区域品牌存在拓展空间。25 年中国包装水行业市

4、场规模为2242.31 亿元，同比增长 3%，其中天然矿泉水市场规模 736.30 亿元，从竞争格局来看，中国矿泉水赛道集中度较高，百岁山占比 80%，泉阳泉作为区域强势品牌在全国市场份额为 5%，且是 CR5 品牌中在过去一年内唯一实现销售增长公司品牌中在过去一年内唯一实现销售增长公司。随着泉阳泉开启全国化的进程，考虑到其他头部矿泉水品牌在过去一年时间内销售额表现有所承压，我们认为泉阳泉将加速抢占矿泉水赛道市场份额。泉阳泉：水源核心优势，区域泉阳泉：水源核心优势，区域+产能扩张带来三倍以上增量空间，产能扩张带来三倍以上增量空间，泉阳泉水源地位于长白山腹地，属于世界三大黄金水源带之一，该水源地

5、已经被列入国家地理标志保护范围，从源头上保证了水质的纯净和天然。公司作为区域性矿泉水品牌的代表，凭借优秀水质在东北区域享有较高的声誉。目前公司以特通+代工业务构建公司基本盘，同时电商发力实现全国消费者的触达。2023 年公司通过中石化易捷渠道销售矿泉水超过 1.8 亿元，2025 年中标南航机上饮用水集中采购项目，金额为 1.48 亿元，同时与盒马达成深度合作，其代工产品位居盒马箱装饮用水回购榜榜首。电商渠道中公司在天猫、京东、抖音等主流电商渠道布局完善，24 瓶装水跻身抖音饮用水爆款榜。产能方面，随着核心水源增产 40 万吨及第二战略水源 200 万吨，公司长期产能有望拿到360 万吨，对应

6、收入预计在 26.33 亿元，实现三倍以上增长。聚焦主业聚焦主业、辅业减亏辅业减亏与物流突破带来利润弹性。与物流突破带来利润弹性。减亏或冲回资产减值有望带来利润弹性。减亏或冲回资产减值有望带来利润弹性。公司与 25 年 9 月完成管理层换新后，将聚焦矿泉水主业发展，回溯来看公司辅业园林与门业受到房地产行业周期影响，成为制约公司盈利改善的核心包袱。在行业调整期，整体门业与园林业表现均有所承压。公司在 2017 年收购园区园林公司形成 4.18 亿元商誉已基本计提结束，25 年上半年公司园林业务亏损主要来自于合同资产减值计提，而非经营活动导致，同时门业通过盘活资源、拓展业务等多种渠道改善经营，实现