可转债研究：突破后转债怎么走？-260111（15页）.pdf

1、相关研究突破后，转债怎么走？投资要点：bullet转债当前各指标已处于相对极值水平，估值已经超越历史牛市阶段。bullet本轮行情演绎，是市场提前布局带来突破后，市场资金合力回补导致，即提前演绎春季躁动。bullet突破后，市场往后一段时间大幅回调的风险明显降低。bullet但考虑到当前转债的高估值情况，我们依然需要关注一些潜在扰动市场的因素，更好的把握好交易的节奏。当下转债估值高位的持续性与合理性bullet转债在高点具备很好的弹性，此阶段估值是次要的，更需要考虑权益风偏的持续性以及风格上的受益程度。bullet高估值的脆弱性，涉及到资金在转向阶段的负债端稳定性。bullet可能有部分年底降

2、仓的资金，会在权益突破后快速回补，但持续性需要观察。bullet综合来看，转债当前的走势会与权益风偏板块走势对应，且富有弹性；但获利盘的明显增加，会增加短期波动的可能性。从仓位的角度来看，转债仍具备较大的资金流入空间，我们仍需积极面对后边一段时间的行情，在调整中积极参与。结构选择&组合推荐bullet结构上，需要更加均衡。bullet关注一些可能有催化的产业方向：商业航天、液冷&存储、AI应用、人形机器人、锂电&储能、周期板块、大消费等。市场信息追踪条款跟踪bullet强赎：不赎回占比明显抬升。bullet所有已公布的可转债发行预案中，处于上市委通过/同意注册阶段的有12家，总规模112.49

3、亿元。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。2026年第一周，转债的强度超过多数人的预期，转债的百元溢价率突破40%，中位数价格接近140元，这是多数做转债的投资者没有见过的高位。行至此处，转债的多数指标，已经无法刻舟求剑似的对比。但我们仍然能通过转债历史上相对于权益表现的规律，以及转债自身的一些规律表现，来预测转债后续的演绎路径。当然，这轮春季躁动的持续性是核心变量。估值的突破，以及权益行情的持续性.转债当前各指标已处于相对极值水平，估值已经超越历史牛市阶段。2025年12月下旬以来，权益市场提前启动春季躁动行情，转债风偏随之上行，截至本周五（2025年1月9日），上

4、证指数突破4100点，中证转债成交额突破1000亿元，创近四个月新高；随着本轮指数突破，转债各项指标已经处于2016年以来的最高水平：1）截至本周五，转债市场百元溢价率为40.81%，较2025年末抬升约5.6pct，已经超过2015年初的估值水平，仅次于牛市主升阶段的估值水平。2）截至本周五，转债市场价格中位数达到138.2元，较2025年末增长3.3%，是2016年以来的最高水平，也仅次于2015年牛市阶段的水平。3）截至本周五，转债市场期权定价偏离度中位数抬升至14.77%，已经超过2025年8月和2022年2月的高点位置。4）考虑到权益指数也是上轮牛市以来的最高水平，当前的突破与权益的

5、行情也是基本对应，即贵但并非不合理。.本轮行情演绎，是市场提前布局带来突破后，市场资金合力回补导致，即提前演绎春季躁动。2025年12月，中央经济工作会议明确释放积极政策信号，同时经济数据改善，11月制造业PMI数据超预期，时隔8个月重返扩张区间，叠加人民币升值等预期，市场在流动性宽松与一季度政策预期共振下风偏重回上行区间。部分资金提前布局以占据先机，形成“抢跑”，而机构也在年末考核压力缓解后，开始调整仓位，A500等主要宽基ETF出现成交放量。元旦后首个交易日A股迎来“开门红”，万得全A上涨1.99%，成交接近2.6万亿元。随着指数放量突破上行，增量资金加速入市，截至本周五，两融余额已经突破

6、2.6万亿元大关，进一步创出历史新高。转债市场同样迎来资金回补，两只转债ETF份额本周增长1.97亿份，为25年11月下旬以来首周净流入。突破后，市场后边一段时间大幅回调的风险明显降低。市场突破后，资金面攻守易势，突破前，可以观察到市场调整情况下仍有跟随性资金带来承压，2025年12月17日，ETF的大幅买入，才扭转了局势。但突破后，回调周期，抄底的资金体量会明显增加，看多做多的趋势依然会继续，即市场可能从2025年9月后的震荡市，再次进入上行周期。但考虑到当前转债的高估值情况，我们依然需要关注一些潜在扰动市场的因素，更好的把握好交易的节奏。1）若后期继续加速，获利盘较多的情况下，市场若出现一