基础化工行业周报：硫磺价格在博弈中震荡前行绿色能源开年内外利好共振-260111（35页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0101 月月 1111 日日 基础化工基础化工 行业周报行业周报 硫磺硫磺价格价格在博弈中震荡前行，绿色能源在博弈中震荡前行，绿色能源开年开年内外利好共振内外利好共振 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 7.3 9.6 27.5 绝对收益绝对收益 10.8 10.6 53.4 王华炳王华炳 分析师

2、分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 相关报告相关报告 中石化中航油宣布重组，我国 SAF 产业或启新篇 2026-01-09 周期伊始，破卷而立 2026-01-06 绿色能源系列报告一：中国SAF 企业的突围之路 2026-01-03 聚酯链景气上行，有机硅有望启动 2025-12-28 有机硅：供给反内卷与需求超预期 2025-12-27 事件：事件：据百川盈孚，截至 1 月 9 日，镇江港硫磺价格报 4190元/吨，周环比+4.75%。据新华社，国务院国资委 1 月 8 日发布消息，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组。短期保

3、供短期保供难改长期偏紧态势难改长期偏紧态势，硫磺，硫磺价格价格在博弈中震荡前行在博弈中震荡前行 据中国农资传媒公众号，25 年 12 月以来，我国多方联动，锚定硫磺保供稳价预期：12 月 11 日，国家发改委牵头召开专题会议，明确 26 年 8 月前我国磷肥原则上暂缓出口；12 月 12 日，中国硫酸工业协会发布行业倡议，倡导硫磺、硫酸等企业春耕前满负荷生产，并将检修计划优先避让春耕关键期；12 月 18 日，中国硫酸工业协会与中国磷复肥工业协会再度联合召开专题会议，鼓励冶炼酸企业与磷肥企业签订长期购销协议，并部署磷石膏制酸技术研发，为长期硫资源保障布局。系列政策博弈下，短期供需矛盾或可一定程

4、度缓解，但我们认为硫磺产量增长受上游炼化规模制约，保供政策难以从根本上扭转国内资源偏紧的格局。需求侧我国磷酸铁锂以及印尼 MHP 的快速发展亦将分流大量硫资源，今年供需缺口难解。正如我们在前期外发报告硫磺：向全球资源博弈下的新周期演进中的测算，预计 2026 年全球将存在-513 万吨的供需缺口。远期考虑到固态电池硫化物路线偏好硫化锂，其原料成本构成比例高达 82%。若硫化物路线固态电池成功放量，长期视角下硫资源战略价值有望实现重估。价格角度看，镇江港硫磺价格在系列保供会议伊始的 4200 元/吨短暂下跌至 3850 元/吨后，现已反弹回 4190 元/吨，或反映供需偏紧预期再度强化，我们认为

5、硫磺后续价格或维持强势。建议关注：建议关注：硫硫铁矿：铁矿：粤桂股份（子公司云硫矿业采矿许可证范围内保有硫铁矿资源量 1.11 亿吨）；大型炼化：大型炼化：中国石化（834 万吨/年）、中国石油（368 万吨/年）、荣盛石化（121 万吨/年）、恒力石化（54万吨/年）等；硫磺回收：硫磺回收：三维化学（截至 25H1 设计、总承包245 套硫磺回收装置，总规模 1316.6 万吨/年）、镇海股份（截至 24 年末设计、总承包 64 套硫磺回收装置，总规模 580.3 万吨/年）等。中石化中中石化中国国航油官宣重组，航油官宣重组，绿色能源开年内外利好共振绿色能源开年内外利好共振 绿色能源产业近期

6、迎来较多催化：国内层面，中国石化与中国航油官宣重组计划，对中国石化而言，重组后可直接切入航油销售渠道，实-10%0%10%20%30%40%50%2025-012025-052025-092026-01基础化工基础化工沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业周报行业周报/基础化工基础化工 现从原油炼化到飞机加油的“炼油分销”一体化闭环；对于中国航油而言，也有了更稳定可靠的上游供应。双方可实现优势互补，发挥炼化一体化、航油供应保障体系等多方面优势，或有望坚实推动我国SAF 从示范飞行走向大规模商用的进程。国外层面，德国 RED III 法案取消双