【粤开证券】【粤开宏观】2026年美国经济展望：乐观预期背后的三个风险-260113（13页）.pdf

1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/13 证券研究报告证券研究报告|宏观深度宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】【粤开宏观】2026 年美国经济年美国经济展望展望：乐观预期背后的三个风险乐观预期背后的三个风险 2026 年 01 月 13 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：范城恺分析师：范城恺 执业编号：S0300525120001 电话：邮箱： 近期报告近期报告 【粤开宏观】优化国民收入分配的思考：如何提高居民收入2026-01-11 【粤开宏观】2025 年美国经济回顾：表面韧性与内在脆弱20

2、26-01-08 【粤开宏观】税收增速与经济增速的非同步性：当前中国税收低增长的原因、影响及应对2026-01-05 【粤开宏观】人民币汇率持续升值：原因、影响及展望2025-12-25 【粤开宏观】承压前行，韧性不减2026 年中国出口展望2025-12-21 摘要摘要 回顾 2025 年，美国经济增长呈现一定韧性，但结构性矛盾突出。经济增长高度依赖 AI 相关领域投资增长和富裕群体的消费，而更能反映经济内生情况的就业市场、住房市场等均出现下行（详见2025 年美国经济回顾：表面韧性与内在脆弱）。在脆弱的经济结构之下，美国经济的未来走向更加充满不确定性。展望 2026 年，美国经济将走向何方

3、？一、一、谨慎看待谨慎看待 2026 年美国经济的三个主流乐观预期年美国经济的三个主流乐观预期 目前国际主流机构对 2026 年美国经济的预测相对乐观，多数预计经济增长仍将超过 2%，且增长表现好于 2025 年。乐观理由主要来自三个方面：乐观理由主要来自三个方面：一是 AI投资继续扩张并拉动 GDP 增长，二是“大而美”减税法案落地并形成新一轮需求刺激，三是美联储继续降息呵护经济。然而，这些有利因素最终能在多大程度上支撑美国经济，还需要观察。然而，这些有利因素最终能在多大程度上支撑美国经济，还需要观察。AI 投投资方面资方面，根据美国企业的投资计划，2026 年 AI 相关投资的增速可能明显

4、回落，对美国经济的直接拉动也可能减弱，更不必说实际投资进度还存在不及预期的风险。减税政策方面减税政策方面，对美国居民而言，“大而美”法案涵盖的多项减税政策在 2025 年已经落地，2026 年的增量政策不多，财政刺激效果可能边际下降。货币政货币政策方面策方面，美联储在基准情形下仅降息 2 次，政策利率将处于 3%左右“中性”水平，可以为经济“松绑”但难以形成“刺激”。如果美联储受白宫干预而不合时宜地大幅降息，反而可能引发中长期债券利率上行，抵消降息本该发挥的积极作用。二、二、高度重视高度重视 2026 年美国经济的三个风险因素年美国经济的三个风险因素 总体上看，总体上看，展望展望 2026 年

5、，美国经济前景喜忧交织，可能不如国际主流机构预年，美国经济前景喜忧交织，可能不如国际主流机构预期的乐观。一方面，期的乐观。一方面，AI 投资增长与适当的财政和货币政策支持，可能为美国投资增长与适当的财政和货币政策支持，可能为美国经济提供一定支撑，但经济提供一定支撑，但难以难以驱动经济大幅增长。另一方面，关税的滞后影响、驱动经济大幅增长。另一方面，关税的滞后影响、就业市场疲弱和股市表现的不确定性等，将增大美国经济超预期走弱的风险。就业市场疲弱和股市表现的不确定性等，将增大美国经济超预期走弱的风险。一是一是关税关税对经济增长对经济增长的负面影响可能继续显现，通胀上行风险犹存的负面影响可能继续显现，

6、通胀上行风险犹存。本轮特朗普加征关税导致美国“有效关税”上升至 1943 年以来新高，可能削弱长期经济增长 0.7 个百分点。关税对物价的影响仍待观察，美国消费者承担的关税比例可能仍有上升空间，且进口商品价格上涨可能带动美国本土生产的商品价格上涨，形成更广泛的通胀压力。二是就业市场疲弱可能拖累收入增长，约束居民消费。二是就业市场疲弱可能拖累收入增长，约束居民消费。由于存在外生性扰动，本轮就业市场已经不再是经济增长的“滞后指标”，反而可能影响经济增长，主要传导路径是抑制劳动收入增长，拖累居民总收入及消费增长。三是美股投资回报可能下降，财富效应可能弱化。三是美股投资回报可能下降，财富效应可能弱化。