【国贸期货】镍（NI）年度报告：潮汐暗涌，底部渐近-251222（28页）.pdf

1、 有色金属有色金属年度报告年度报告 镍：潮汐暗涌，底部渐近镍：潮汐暗涌，底部渐近 投资观点：投资观点：震荡偏弱震荡偏弱 镍（镍（NINI）报告日期报告日期 2025-12-22 年度报告年度报告 宏观面：宏观面：美联储降息周期延续，国内稳增长政策有望继续发力。美联储降息周期延续，国内稳增长政策有望继续发力。2026 年美国劳动力市场或继续放缓，通胀略有反复但大方向趋于回落，美联储降息周期延续，但来自白宫的影响将使得美联储决策时兼顾财政端的考量，预计全年将有 2-3 次降息。国内方面，2025 年我国经济呈“前高后低”态势，供强需弱格局仍待化解，2026 年国家将延续积极的财政政策和适度宽松的货

2、币政策，注重跨周期协同效应，助力实现“十五五”良好开局。供给端：供给端：纯镍延续过剩，纯镍延续过剩，警惕政策扰动警惕政策扰动。2025 年印尼镍相关限制政策频出，2026 年重点关注印尼镍矿 RKAB 配额审批进展以及资源国政策扰动。当前印尼镍产能维持扩张态势，但火法产能增速明显放缓，2026 年 MHP 待投产能较多，关注硫磺、钴价等对湿法冶炼成本的影响。国内镍铁产量逐年下行，印尼镍铁产量持续增加，三元端对硫酸镍产量提振有限，国内电积镍产能陆续投产/爬产，精炼镍出口交仓增加，全球镍库存延续累库趋势，部分转为隐性库存，2026 年纯镍库存压力对镍价压制仍存。需求端：需求端：不锈钢产量增速持稳，

3、新能源固态叙事暂难兑现。不锈钢产量增速持稳，新能源固态叙事暂难兑现。2025 年不锈钢排产高位，新增产能延期投放，钢厂低利润生产格局延续，2026 年产量增速预估持稳。终端需求方面，2025 年关税政策刺激不锈钢“抢出口”增加，国家“两新”政策延续对家电消费仍有支撑，但地产后周期消费疲软拖累不锈钢需求，后续不锈钢出口仍受海外贸易保护和国内出口许可制度等政策影响，2026 年不锈钢需求增速预估约 3%。新能源方面，新能源车产销维持较高增速，但三元装车占比回落至 20%附近，结构上高镍三元占比明显抬升，由于固态电池逐步实现产业化预计在 2027 年以后，短期对镍需求拉动有限。纯镍消费来看，合金、电

4、镀需求稳健，对纯镍消费形成一定提振但基数仍较低。总结：总结：展望展望 20262026 年，美联储延续降息周期，国内稳增长政策有望继续发力，年，美联储延续降息周期，国内稳增长政策有望继续发力，宏观事件对镍价阶段性影响仍存。基本面来看，全球原生镍产能延续扩张，宏观事件对镍价阶段性影响仍存。基本面来看，全球原生镍产能延续扩张，需求端暂乏驱动，一级镍累库趋势难改，镍价震荡中枢或下行，重点关注印需求端暂乏驱动，一级镍累库趋势难改，镍价震荡中枢或下行，重点关注印尼镍矿尼镍矿 RKABRKAB 配额批复情况及镍相关政策扰动，纯镍估值关注一体化配额批复情况及镍相关政策扰动，纯镍估值关注一体化 MHPMHP

5、产产电积镍成本。此外，关注国内外宏观事件对有色板块共振影响。电积镍成本。此外，关注国内外宏观事件对有色板块共振影响。风险提示：风险提示：印尼镍相关政策变动，国内外宏观消息扰动，全球镍库存变化 国贸期货研究院国贸期货研究院：谢灵谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 LME&SHFELME&SHFE 镍期货价格走势镍期货价格走势 数据来源：Wind 有色金属有色金属年度报告年度报告 一、一、行情回顾：行情回顾：20252025年镍价先扬后抑，震荡寻底年镍价先扬后抑，震荡寻底 回顾回顾 2022025 5 年，年，镍价先扬后抑、震荡寻底，价格中枢整体下移。除了印尼镍相

6、关政策阶段性扰动之外，镍价先扬后抑、震荡寻底，价格中枢整体下移。除了印尼镍相关政策阶段性扰动之外，特朗普上特朗普上台后对各国加征关税等政策变幻莫测台后对各国加征关税等政策变幻莫测、美联储降息预期反复，美联储降息预期反复，宏观情绪对镍价的影响颇为明显。宏观情绪对镍价的影响颇为明显。一季度镍资源国相关政策刺激镍价上涨，二季度贸易冲突令商品需求预期走弱，镍价大幅下挫，三季度镍基本面持稳，9 月美联储降息阶段性提振有色板块，镍价维持区间震荡格局，四季度在宏观走弱、库存压制以及资金扰动影响下沪镍创下 21 年以来新低，后随着印尼供给担忧升温，沪镍反弹修复，震荡中枢整体下移。截至 2025 年 12 月