多资产周报：A股与H股的两重天-260111（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月1111日日多资产周报多资产周报A A 股与股与 H H 股的两重天股的两重天核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地证券分析师：田地010-880054830755-S0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-2.60社零总额当月同比1.30出口当月同比5.90M28.02市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整

2、理相关研究报告宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬 2026-01-10多资产周报-人民币汇率破 7 2025-12-28宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖 2025-12-27多资产周报-白银价格持续走强 2025-12-22宏观经济周报-年末放缓，质量上扬 2025-12-21A A 股与股与H H 股的两重天股的两重天。进入 2026 年，A 股与港股在节奏与力度上的差异化走势，上证顺利突破 4100 点，同时港股却表现相对疲弱。（1）造成这种现象的其中一个原因是市场结构问题。A 股市场的强势主要由“新登”引领，即以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业。相比之下，港股

3、权重板块仍由传统“老登”占据。特别是阿里与美团的外卖大战升级，引发市场对互联网企业过度内卷的担忧。（2）另一个重要因素则是流动性。A 股来看，公募、保险等长期资金年初集中配置，叠加个人投资者加杠杆为年初上涨提供了成交量支持，特别是在人民币持续升值下，A 股资产从被动跟随转向主动定价。反观港股，由于港股定价权仍深受海外风险偏好影响，人民币升值对港股的红利效应被市场获利了结的情绪所抵消，导致港股未能同步走强。（3）往后看，虽然港股目前表现较弱，但 AH 溢价指数维持在 115-120 点区间，结构上已出现优质 H 股相对于 A 股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好。美联储年内降

4、息预期升温也将缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善的共振下，或将与 A 股逐步收敛。多资产图景：多资产图景：整体收益方面，本周（12 月 6 日至 12 月 13 日），权益方面，沪深 300下跌 0.08%，恒生指数下跌 0.42%，标普 500 下跌 0.63%；债券方面，中债 10 年下跌 0.85BP，美债 10 年上涨 5.01BP；汇率方面，美元指数下跌 0.59%，离岸人民币升值 0.22%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨 2.45%，伦敦银现上涨 11.03%，LME 铜上涨 1.47%，LME 铝下跌 0.69%，WTI 原油下跌 4

5、.4%。资产比价方面，本周金银比数值为 67.39，较上周下降 5.64；铜油比数值为 205.72，较上周上升 11.89；铜螺比数值为 30.71，较上周上升 1.25；金铜比数值为 0.37，较上周上升 0.01；股债性价比数值为 4.11，较上周上升 0.02；AH 股溢价数值为 119.87，较上周上升 0.08。库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 109690 吨，较上周上升 14656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 168

6、93 张，较上周上升 889 张，空头持仓 33001 张，较上周上升 1370 张；黄金 ETF 规模 3385 万盎司，较上周上升 9 万盎司。风险提示：风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周度观察：周度观察：A A 股与股与 H H 股的两重天股的两重天.4 4多资产图景多资产图景.4 41、整体收益率.42、资产比价.53、库存.64、资金行为.7风险提示风险提示.9 9ZXQUqOnRoOvMmPxOwOnPmQ6McMbRoMmMoMqOiNqQrQlOoPmQaQnMpMuOqMqR