普蕊斯（301257）-A股公司深度研究报告：行稳致远SMO行业领军者开启成长新周期-260116（27页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2026 年年 01 月月 16 日日 普蕊斯（301257）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）行稳致远，行稳致远，SMO 行业领军者开启成长新周期行业领军者开启成长新周期 目标价：目标价：93 元元 当前价：当前价：69.79 元元 行稳致远，行稳致远，SMO 行业领军者开启成长新周期行业领军者开启成长新周期。普蕊斯自 2009 年以来，高度聚焦于 SMO（现场管理组织）业务，通过构建超过 28

2、0 份 SOP 的标准化质量体系、积累承接超 4200 个国内外项目的丰富经验、搭建覆盖全国超 200 个城市及 960 余家机构的执行网络，铸就了深厚的护城河，并已发展成为 SMO 龙头企业。站在当前时点，我们认为公司正充分受益于临床试验需求增长、行业集中度提升与智能化技术赋能的多重趋势，有望实现中长周期内下的持续成长。SMO 行业快速发展，行业快速发展，未来格局有望进一步集中未来格局有望进一步集中。SMO 是临床试验不可或缺的一环，主要负责临床试验非医学判断事务的执行与管理。随着国内创新药研发投入持续增长、临床试验数量稳步提升，SMO 行业迎来快速发展期。根据 CDE数据，2024 年中国

3、药物临床试验年度登记总量为 4900 项，同比增长 13.9%。我们预计未来 35 年，国内临床试验数量仍将保持 1520%的年均复合增速，为 SMO 行业提供持续增长动力。以日本市场的发展经验为例，头部企业市场份额有望持续提升。根据灼识咨询测算，截至 2021 年中国 SMO 市场前五大参与者的合计份额约 25-30%，未来市场份额有望进一步向头部企业集中。核心核心 SMO 业务经营稳健。业务经营稳健。公司凭借在 SMO 领域的项目经验积累、体系化的质量管控能力与全国性执行网络，已建立起显著的竞争优势。未来在 AI 技术赋能的动力下，公司有望实现盈利能力的改善。从具体竞争力来看：项目经验丰富

4、，复杂领域承接能力强。项目经验丰富，复杂领域承接能力强。截至 2025 年 9 月 30 日，普蕊斯累计承接超 4200 个项目，覆盖诸多疾病，并在肿瘤等领域优势稳固。公司持续助力客户的高难度特色产品上市，专业能力锁定高难度订单。质量体系完善，奠定客户信任基石。质量体系完善，奠定客户信任基石。普蕊斯的质量管控体系完备，过往项目核查表现优异，展现良好的品牌力。公司行业口碑佳、客户粘性强，赢得了辉瑞、罗氏、强生等全球顶级药企的信任。人员储备丰富，执行网络覆盖全国。人员储备丰富，执行网络覆盖全国。普蕊斯员工总数达 4271 人，确保临床试验的可靠性及稳定性。公司共覆盖超 200 座城市、960 家机

5、构，分布式运营能力强。AI 降本增效，降本增效，有望有望打开盈利天花板。打开盈利天花板。SMO 商业模式为人力资源密集型，2020年公司直接人工成本占比 82.23%，而 AI 有望重塑这一劳动密集型环节的执行模式。2026 年 1 月 7 日，公司自主研发的“蕊星临床试验文本生成算法”落地，集成问答机器人、患者招募、隐私脱敏等核心功能，可根据用户输入高效生成临床试验相关文本，将信息处理效率及准确率提升 90%。投资建议：投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.19/1.60/1.98 亿元，同比 12.2%/33.7%/24.4%，EPS 分别为 1.51/2.0

6、2/2.51 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 46/35/28 倍。考虑到公司成长空间明确、竞争优势显著，参考可比公司，给予 2026 年 46 倍 PE，对应目标价格为 93 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：1、新药研发投入不及预期。2、人才流失风险。3、新客拓展不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)804 852 1,059 1,305 同比增速(%)5.7%6.1%24.3%23.2%归母净利润(百万)106 119 160 198 同比增速(%)-21.0%12.2%33.7%2