【国盛证券】2025Q4流水符合预期，营运稳健-260116（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 李宁（李宁（02331.HK）2025Q4 流水符合预期，营运稳健流水符合预期，营运稳健 事件：李宁发布事件：李宁发布 2025Q4 经营情况公告，期内李宁流水同比下降低单位数，其中经营情况公告，期内李宁流水同比下降低单位数，其中线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。我们判断我们判断 2025Q4 奥莱渠道表现优异，直营渠道流水奥莱

2、渠道表现优异，直营渠道流水表现表现好于批发渠道。好于批发渠道。1）批发业务：）批发业务：2025Q4 批发业务流水同比下降中单位数，截止 2025Q4 末批发门店数量为 4853 家（对比年初净开 33 家），我们判断公司持续对空白市场进行加密，然而由于客流的波动，同店销售或有一定挑战。2）直营业务：）直营业务：2025Q4 直营流水同比下降低单位数，截止 2025Q4 末李宁直营门店数量为1238 家（对比年初净关 59 家），门店关闭以及客流波动对流水造成负面压力，但我们判断受益于奥莱等业态的优异表现，直营表现好于批发。2025Q4 电商流水同比持平，短期电商大盘销售环境波动。电商流水同比

3、持平，短期电商大盘销售环境波动。2025Q4 电商业务流水同比持平，其中我们预计抖音渠道增速或较好，中长期公司持续推进电商业务效率优化，通过合理的货品结构推动电商业务健康运营。李宁李宁 YOUNG：2025Q4 童装业务或延续稳健增长态势。童装业务或延续稳健增长态势。截至 2025Q4 末李宁YOUNG 门店为 1518 家（对比年初净开 50 家），从流水层面来看我们预计童装业务或有增长表现，表现优于成人，公司强化童装业务推广，同时优化产品结构。2025Q4 末库销比预计在末库销比预计在 45 之间，之间，处于健康处于健康水平。水平。此前的报告中我们提到出于对“国庆”、“中秋”双节以及“双十

4、一大促”的备货需要，2025Q3 末库销比或在5-6 之间，然而经过 Q4 的多次大促和库存去化后，我们预计到年底库销比或已经回到 4-5 之间的健康水平。我们预计公司我们预计公司 2025 年归母净利润年归母净利润 27.42 亿亿元元，2026 年多维度营销举措开展，年多维度营销举措开展，同时新店型逐步试水同时新店型逐步试水。基于全年的销售表现，我们预计公司 2025 年收入略有增长，归母净利润同比下降 9%至 27.42 亿元。2026 年以来公司在国内多地陆续开设“店店”快闪店展示荣耀金标系列产品，同时随着冬奥会的临近，李宁品牌登陆米兰时装周提升产品以及品牌曝光，2026 年我们预计公

5、司将加大对于奥运相关活动以及各运动品类的赞助力度，同时推动新店型“店店”试水，在产品层面跑步、综训或仍是公司销售主打，荣耀金标系列的推出也有望带来销售增量，综合来看我们预计公司 2026 年收入增长 6.5%，归母净利润增长 5.8%至 29.01 亿元。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司 20252027 年归母净利润为 27.42/29.01/32.00 亿元，对应 2026 年 PE 为 16 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。买入买入（维持

6、维持）股票信息股票信息 行业 服装家纺 前次评级 买入 01 月 15 日收盘价（港元）19.55 总市值（百万港元）50,533.06 总股本（百万股）2,584.81 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）18.87 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱： 分析师分析师 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱： 相关研究相关研究 1、李宁（02331.HK）：Q3 线下销售波动，电商渠道稳健增长 20