【东方证券】资产配置专题报告：以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”-260118（19页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产配置|专题报告 研究结论研究结论 当前多元投资的困境之一在于投资者对黄金当前多元投资的困境之一在于投资者对黄金/美股“畏高”。美股“畏高”。当前美股估值较高，黄金涨幅较快，但过去的估值锚无法锚定当下，刻舟求剑不可取，我们应更加关注尾部风险。具体而言，一方面进一步拓展资产类型，例如以券商的结构性产品或衍生工具对冲尾部风险。一方面则观察资产之间的负相关性，从对冲配置的思路出发对风险进行管控，旨在降低组合尾部风险。黄金和美股的对冲有两类。黄金和美股的对冲有

2、两类。投资属性驱动的背景下黄金和美股存在更强的长期对冲效果，货币属性驱动的背景下黄金和美股存在更强的短期对冲效果。当前黄金的行情是货币属性主导，通过在黄金和美股之间进行分散化可以降低组合风险。历史上美股黄金双弱的情形，除了短期事件冲击，主要受到美联储迅速加息和股市金融危机的影响，当前仍在降息周期，科技产业发展仍值得期待，黄金美股双弱的概率较小。黄金和铜的对冲效果主要基于黄金的货币属性。黄金和铜的对冲效果主要基于黄金的货币属性。金铜的对冲效果不及黄金和美股，主因黄金和铜的对冲主要基于避险情绪也即黄金的货币属性，投资属性驱动的黄金行情中黄金和铜的对冲效果相对较弱。当前海外仍在降息周期，黄金和铜双弱

3、的尾部风险相对可控。海外权益资产可进一步分散。海外权益资产可进一步分散。不同国家权益资产的分散化效果主因各国货币周期的阶段性不同步，以及各国产业结构的差异等。海外权益资产分散化的效果好于单一资产的表现。具体而言，中国和美国之间的对冲效果好于美日/美德。相比中/美，美日/美德都呈现出短期更优的对冲效果，可以在短期进行适当的分散化配置。风险提示风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。报告发布日期 2026 年 01 月 18 日 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 021-63326320 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 021-63

4、326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 021-63326320 配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：资产配置月报 202601 2026-01-04 当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：2026 年多资产配置展望 2025-12-12 资产配置不仅仅是风险分散：主动型资产配置新思路 2025-11-27 大类资产风险可控，短期关注交易特征：“2+1”思维在大类资产中的应用初探 2025-09-29 股债跷跷板的成因、影响和策略应对 2025-09-17 基于风险因子择时的动态全天候思路 2025-08-18 全天候策略需要择时吗：风险均衡策略新思路 2

5、025-07-09 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”资产配置|专题报告 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、多元投资的困境之一：美股黄金“畏高”.5 二、美股和黄金的对冲有两类.6（一）金价与美国 ETF 申购相关性高.6（二）投资属性催生长期对冲，货币属性催生短期对冲.7（二）美股黄金的风险平价表现优于单一资产.11（三）美股黄金同时走弱的尾部风险相对可控.11 三、其他对冲配置组合.12（一）货币属性主导下铜金双弱的概率较小.12（

6、二）海外权益可以进一步分散化.14 四、结论.16 风险提示.17 资产配置|专题报告 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：美股估值较高.5 图 2：黄金涨幅较快.5 图 3：美国 ETF 增量和金价变化相关性更高且稳定.6 图 4：中美黄金 ETF 申购与金价相关性.6 图 5：国内黄金 ETF 占比较小.7 图 6：金价阶段性受货币属性/投资属性影响.7 图 7：1975-1980 黄金美股同步走强.8 图 8：1975-1980