广发宏观：出口超预期收官：总结2025年四大结构特征-260114（6页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/6 6 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 1 月 14 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 出口超预期收官：总结出口超预期收官：总结 2025 年四大结构特征年四大结构特征 分析师：分析师：郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 021-38003572 报告摘要：报告摘要：2025 年年 12 月出口同比增长月出口同比增长 6.6%。由于。由于 2024 年同期形成高基数，这一表现显著超出市场平均预期（年同期形成高基数，这一表现显著超出市场平均预期（WIND 口径口径 2

2、.2%）。出口当月环比为）。出口当月环比为 8.4%，大幅高于过去五年均值的，大幅高于过去五年均值的 4.7%，这带动年度同比增速进一步上行至，这带动年度同比增速进一步上行至 5.5%，算是较完美收官。，算是较完美收官。据万得数据（下同），2024 年 10-12 月出口同比分别为 12.6%、6.6%、10.7%。2024 年 12 月处于较高的基数状态。2025 年 10-12 月出口同比分别为-1.2%、5.9%、6.6%。从从 12 月单月来看，对我国香港地区的出口增加是一个边际贡献，单月同比达月单月来看，对我国香港地区的出口增加是一个边际贡献，单月同比达 31.3%，扣除对香港地区出

3、口后的单月出口同比为，扣除对香港地区出口后的单月出口同比为 4.4%（前值（前值 4.8%）。从主要产品来看，边际贡献来自于汽车、集成电路，单月出口同比分别为）。从主要产品来看，边际贡献来自于汽车、集成电路，单月出口同比分别为 71.7%、47.7%，扣除这两种产品后的单月出口同比为，扣除这两种产品后的单月出口同比为 2.6%（前值（前值 3.1%）。关于汽车出口，）。关于汽车出口，1乘联会指出中国新能源车乘联会指出中国新能源车 2025 年前年前 11 个月出口表现好于预期，主要是插混和普混替代纯电动成为出口增长的新增长点。个月出口表现好于预期，主要是插混和普混替代纯电动成为出口增长的新增长

4、点。12 月对美国出口同比-30.0%（前值-28.6%）；对欧盟出口同比 11.6%（前值 14.8%）；对东盟出口同比 11.1%（前值 8.2%）。12 月对我国香港地区出口同比 31.3%（前值 18.4%）。总结总结 2025 年，出口属连续第二年增速实现年，出口属连续第二年增速实现 5-6%的增速，在逆全球化关税扰动的背景下证明了中国制造在全球需求端的韧性。对于的增速，在逆全球化关税扰动的背景下证明了中国制造在全球需求端的韧性。对于 2025 年的中国经济来说，出口（同比年的中国经济来说，出口（同比 5.5%）和）和“两新两新”（设备工器具投资前（设备工器具投资前 11 个月同比个

5、月同比12.2%）构成了主要的带动力量，部分对冲了来自投资（前）构成了主要的带动力量，部分对冲了来自投资（前 11 个月同比个月同比-2.6%）、地产（前）、地产（前 11 个月销售面积同比个月销售面积同比-7.8%）等层面的拖累。）等层面的拖累。2024 年、2025 年出口年度同比分别为 5.8%、5.5%。在年度展望经济温差缩小，资产叙事收敛中，我们指出：我们的理解是中国出口每个阶段有自己的“基础增速”，比如 2012-2019 年年均复合 3-4%，因为欧美没有从后危机时代走出；2020-2023 年年均复合 7-8%，因为海外供应链缺口。2024-2025 两年大致处于两者之间。总结

6、总结 2025 年，出口呈现出受益于年，出口呈现出受益于“南方国家工业化南方国家工业化”的红利。对美出口占比为的红利。对美出口占比为 11.1%，较，较 2024 年下降年下降 3.5 个百分点；对东盟、拉美、非洲、印度出口合计占比为个百分点；对东盟、拉美、非洲、印度出口合计占比为 35.1%，较，较 2024 年上升年上升 2.6 个百分点。对上述四大南方国家区域的合并出口已经超过对美欧日韩的合并占比（个百分点。对上述四大南方国家区域的合并出口已经超过对美欧日韩的合并占比（2025 年为年为 34.0%）。如果和）。如果和 2022 年相比，则对美欧日韩份额下降年相比，则对美欧日韩份额下降