华润医药（3320.HK）-港股公司研究报告：国内第一大OTC制造商品牌势能集聚-260119（21页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2026 年 01 月 19 日 华润医药(03320)国内第一大 OTC 制造商，品牌势能集聚 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）华润医药集团有限公司是中国领先的综合医药公司，业务覆盖医药、保健产品及医疗器械的工业制造与商业流通。公司整体规模位列行业前三，其中医药制造业务位列行业第二、医药流通规模位列行业第三。2019 至 2024 年，公司收入复合增长率达到 7.5%。国内第一大 OTC 制造商，品牌势能集聚。公司制药业务以健康消费品（CHC）为主。2025 年上半年，公司中药及保健品业务

2、收入占比达到近 60%，其中包含众多具有强大品牌辨识度的制药品牌，例如“999”、“东阿阿胶”、“江中”等。受益于内生增长和外延并购，公司制药业务收入增长稳健，2022 至 2024 年复合增长率达到 10.4%。非处方药（OTC）方面，2025 年上半年，公司中药非处方药和化学药非处方药收入分别达到 87 亿元和 25 亿元，合计收入占制药业务收入的比例为 45%。通过收购整合逐步扩大业务范围。1）中药及保健品：公司于 2019 年 2 月完成对华润江中的收购，通过华润江中间接持有江中药业（中国领先的 OTC 产品生产企业）43%的股权。此外，华润三九分别于 2022 年 12 月和 202

3、5 年 3 月收购昆药集团和天士力医药各 28%的股权，进一步巩固公司于中药行业的领先地位。2）化学药：公司主要通过华润双鹤收购多家公司，进入消化道、抗感染、抗肿瘤、精神/神经、心脑血管、糖尿病等治疗领域。3）生物制品及医疗器械：公司通过于 2021 年 11 月收购博雅生物 29%的股权进入血液制品领域。此外，2025年 2 月，公司收购南格尔科技，布局进入医疗器械领域，实现对血制品产业链上游的延伸。医药流通规模位列行业第三。2025 上半年，公司医药流通收入达到 1,100 亿元，规模位列行业第三，仅次于国药控股和上海医药。1）分销：持续拓展创新产品，商业模式逐步从传统分销转换至分销加深度

4、营销双轮驱动。2025 年上半年，公司分销业务收入达到 1,083 亿元，其中医疗器械业务收入达到 180 亿元，同比增长 8%。2）零售：持续加强 DTP 等专业药房建设，以及打造院外新零售体系，建立差异化竞争优势。2025 年上半年，公司零售业务收入达到 55 亿元，同比增长 11%。首次覆盖给予买入评级。我们预计 2025-2027 年公司归属普通股东净利润分别为34.9/37.6/40.5 亿元，同比增长 4.0%/7.9%/7.7%。根据公司所属板块及主营业务，我们选取国药控股、上海医药等聚焦医药流通且具备一定知名度的企业作为可比公司。我们给予公司 2026 年 8.7 倍 PE，对

5、应市值为 353 亿港元，目前市值 285 亿港元，对应 24%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。风险提示：市场竞争加剧；集采降价压力；并购整合低于预期。市场数据：2026 年 01 月 16 日 收盘价（港币）4.54 恒生中国企业指数 9220.81 52 周最高/最低（港币）5.76/4.35 H 股市值（亿港币）285.23 流通 H 股（百万股）6,282.51 汇率（港币/人民币）0.8988 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 周文远 A0230518110003 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 联系人 胡梦婷 A02

6、30524060004 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 244,704 257,673 265,944 280,476 296,748 同比增长率（%）12.16 5.30 3.21 5.46 5.80 归属普通股东净利润 3,854 3,351 3,486 3,761 4,049 同比增长率（%）10.11-13.06 4.02 7.89 7.67 每股收益（元/股）0.61 0.53 0.55 0.60 0.64 ROE（%）8.39 6.95 6.78 6.85 6.90 市盈率 7 8 8 7 7 注：“每股收益”为归属普通股东净利